中谷物流(603565):内贸集运运价有望企稳,高分红配置价值凸显

公司近况受国内需求偏弱影响,4月份以来内贸集运运价持续下行,2024年6月22-28日,PDCI运价指数为876点,周环比下降1.6％,年同比下降16.5％,运价已接近过去5年运价低点。当前内贸运价较弱而外贸运价相对强劲,部分内贸船舶开始流入外贸,我们认为随着内贸运力流出及下半年旺季需求改善,内贸运价有望企稳回升。公司内贸运力规模为行业前三,且大船运力占比较高,具有一定成本优势,在运价上涨过程中有较强盈利弹性。

   评论外贸运价保持强劲,部分内贸船舶外流,或对后续内贸运价提供支撑,公司外贸业务盈利有望改善。四月以来受红海绕行及欧美需求增加影响,外贸运价上涨,部分内贸船舶流出补充外贸运力缺口。据Alphaliner报告,2024年4-6月公司船舶签订外贸租约数量增加,且租期更长、租金更高。

   根据Clarksons,截至7月5日,2,000及4,400TEU集装箱船6-12月租金同比增长91％和80％。我们认为外贸运价保持较高水平下,内贸运力或进一步流出,利于内贸运价改善。此外,随着公司外贸运力占比提升,我们认为公司外贸盈利有望改善,且相对更长的租期为公司今明年盈利提供支撑。

   内贸旺季渐近,运价有望企稳回升,期待旺季运价弹性。二三季度为传统内贸集运淡季,受需求端影响运价下行,当前运价已接近过去5年内低点,淡季需求接近见底,且随着内贸运力不断流出,我们认为后续内贸运价有望企稳回升,四季度旺季或有一定向上弹性。

   公司账面现金充裕,股息具有吸引力,投资价值显现。截至2024年3月31日,公司账面现金(含理财及结构性存款)103亿元,净现金37亿元,当前公司市值约169亿元,投资价值显现。此外公司股息具有吸引力,若按70％分红率假设,2024/2025年公司股息率为7.2％/7.8％(公司2022、2023年分红比例分别为73.5％、88.0％)。考虑二季度内贸运价相对低(PDCI运价均值同比下降14.4％),内贸盈利或有一定压力,我们认为当前股价已经反映悲观预期,而外贸部分有边际增量,2Q盈利或同比持平。

   盈利预测与估值考虑到外贸租船收益提升,上调公司2024年/2025年盈利6.0％/6.6％至17.4/18.8亿元;根据公告,公司拟售两艘船舶,预计售价1.12-1.2亿美元,截至2024年6月拟售船舶账面价值4.31亿元,考虑到交易未完成,该一次性收益未计入盈利预测。

   当前股价对应2024/2025年9.8/9.1倍市盈率。考虑到行业风险偏好下降,维持跑赢行业评级和11.5元/股目标价,对应2024/2025年13.9/12.9倍市盈率,较当前股价有41.8％上行空间。

   风险地缘政治变化,国内需求走弱。