中谷物流(603565):国际集运涨价,内贸运价有望上行-首次覆盖报告

内贸集运龙头,高ROE、高分红

   中谷物流是中国内贸集运龙头企业,提供以集装箱水运为核心的多式联运服务。2014-2022年,中谷物流的收入和利润大幅增长,2017-2023年,中谷物流的运力规模增长迅速。2023年,受内、外贸运价下降的影响,收入专利润出现阶段性下滑。2014年以来,中谷物流盈利呈现高增长,ROE在15％以上,经营性现金流良好,分红比例显著提高,2023年中谷物流分红比例高达88％。

   国际集运涨价,带动内贸运价上涨

   2024年国际集运运价上涨,有望带动内贸集运运价上涨。历史上国际集运运价和中国内贸集运运价具有相关性,原因是集运需求正相关、运力供给能相互调配。中国主要港口外贸和内贸的集装箱吞吐量增速往往同向波动。当外贸集运运价上涨时,内贸集装箱船可以开行国际航线,实现运力调配,反之亦然。我们预计2024年下半年内贸集运运价有望上涨:一是外贸运价带动,二是季节性回升,三是需求周期复苏。但是预计内贸集运运价涨幅低于外贸集运,因为内贸干散货运输的拖累作用。

   租船业务盈利有望大幅上升

   集装箱船租金大幅上涨,中谷物流的租船业务盈利有望大幅增加。2023年底以来,集装箱船租金接近翻倍。中谷物流或将更多的集装箱船出租给国际班轮公司,盈利有望增加。考虑到4600TEU大船已经全部交付,2024年租船运力规模有望大幅超过2022年。如果中谷物流1900TEU及以上的集装箱船全部出租,那么租金上涨1万美元／天,或将带动租船毛利增加10亿元左右。

   盈利预测与目标价

   2024-2025年盈利有望大幅回升。随着外贸集运运价上涨,内贸集装箱船有望以较高租金租给国际班轮公司,获得较高利润;同时导致内贸集装箱船运力减少,运价有望上涨、盈利有望改善。综合DDM估值法和可比公司2024年Wind-致预期PE,取两个估值结果的平均值,给予中谷物流的目标价为12.40元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动的风险,政策风险,集装箱物流行业的季节性风险,集装箱物流运输安全风险,成本上涨风险,船舶、集装箱租赁的风险,专业人才引进和流失的风险,业务扩张导致的经营管理风险,监管事件的风险,测算结果具有主观性。