斯瑞新材(688102):传统铜基合金龙头,卫星+医疗+半导体多维度拓展业绩放量可期-公司深度报告

铜基特种材料制备技术行业领先,业务拓延卓有成效多产品放量在即

   公司是我国铜基合金龙头,凭借领先的铜基特种材料制备技术成为全球高强高导铜合金材料与零件主要供应商、中高压电接触材料及制品行业第一,产品主要应用于中高压电力开关、轨道交通电机等领域,并逐步将业务拓展至液体火箭发动机推力室内壁、CT和DR球管零组件、光模块芯片基座等新兴板块,服务的客户包括西门子电力、ABB、施耐德、东芝、伊顿、美国GE交通、法国阿尔斯通、中车、国家电网、西门子医疗等世界五百强企业。

   经营业绩稳步增长,报表端指标持续向好业绩有望加速释放

   经营业绩稳步增长,2023年营收归母均创新高。2020-2023年公司营业收入、归母净利润均稳步增长,复合增速分别为20.11％和23.58％,且2023年营收和归母净利润均创新高,主要系募投项目产能逐步释放,叠加销售结构优化及经营提质增效所致。24Q1公司实现营业收入2.87亿元,同比+14.26％,实现归母净利润0.25亿元,同比+13.49％,维持稳健增长态势。

   利润表端三项费用占比持续下降,提质增效成果显著助力公司利润释放。公司自2020年起销售、管理、财务三项费用占营收比重持续下降,2023年指标为7.53％,较2022年下降0.40个百分点,意味着公司管理效率持续提升,提质增效成果显著,有助于进一步释放利润。资产负债表端期末存货逐年增加,积极备货备产之下业绩有望随库存消化实现快速释放。2020-2024Q1公司期末存货逐年增加,2024年一季度末指标为2.94亿元,较2023年底增加0.46亿元,我们认为反映公司在手订单充足,或正处于积极备货备产阶段,业绩有望随库存消化快速释放。

   传统板块行业地位突出,技术优势+客户优势筑牢业绩护城河

   2023年前三季度中国铁路旅客发送量达29.33亿人,同比大增112.4％,但动车组列车数量及普及地区相对较少,无法满足大型节假日期间的旅客出行需求,动车组列车拥有量未来有望持续提升。公司高强高导铜合金电机端环和导条已实现向中国中车、法国阿尔斯通等客户的供应,有望伴随动车组列车新建需求+存量列车牵引电机维修替换需求实现加速放量。

   2023年我国连接器市场规模预计将达293亿美元,2016-2022年复合增速为5.9％,目前高端连接器市场上欧美和日本企业仍占据主导地位,国产替代空间大。公司研发的高强高导铜合金材料是高端连接器接触件的重要原材料,有望受益于高端连接器市场规模提升+国产替代加速实现持续增长。

   2014-2022年我国全口径发电装机和全社会用电量容量均持续增长,复合增速分别达到8.12％和5.47％,中高压电接触触头需求有望伴随发电设备和输配电网络的新建及存量替换需求维持快速增长。公司是中高压电接触材料全球行业第一,产品的国内市场占有率超过60％并且返销全球,有望伴随下游需求增长及真空开关加速对六氟化硫开关的替代而实现加速放量。

   高性能金属铬在中高压电接触材料、高端高温合金、高端靶材、表面喷涂等领域的应用正在逐步扩大。公司是国内首家成功应用低温液氮技术,批量制造并向全球批量供应低氧、低氮、低硫、低酸不溶物高性能金属铬粉的企业,"年产2000吨高纯金属铬材料项目"已建成投产,新增产能有望受益于下游市场增长实现顺利消化,助推公司业绩增长。

   新兴板块业务持续拓延,前瞻布局+产能投建构筑业绩新增长点

   液体火箭发动机推力室内壁业务:公司拟建扩产项目新增年产1100套火箭发动机推力室内外壁等零组件的生产能力,有望充分受益于低轨卫星互联网蓬勃发展带来的我国航天发射高景气周期。CT和DR球管零部件业务:公司拟建扩产项目以实现年产3万套CT球管零组件和1.5万套DR射线管零组件的能力,有望充分受益于我国CT设备市场规模增长+国产化率提升。光模块芯片基座业务:公司拟建扩产项目以实现年产2000万套光模块基座和1000万套光模块壳体的能力,有望充分受益于光模块需求增长+高速率产品加速迭代带来的钨铜合金渗透率提升。

   股权激励充分激发员工积极性,解锁条件彰显公司发展信心

   公司2023年股票期权激励计划拟向85名激励对象授予1680万份股票期权,约占激励计划草案公告时公司股本总额的3％,公司层面业绩考核目标值为以公司2023年为基数,2024和2025两年扣非后归母净利润增长率分别为40％和100％。我们认为,股权激励的实施使得员工利益与公司高度绑定,可以有效激发员工的工作积极性,同时公司层面业绩考核目标值的设定充分彰显公司发展信心,看好公司未来发展。

   盈利预测:综上所述我们认为,公司作为具备领先核心技术的铜基合金龙头企业,传统板块有望依托技术优势+客户优势筑牢业绩护城河,新兴板块有望在前瞻布局+产能投建下构筑业绩新增长点,业绩有望加速释放。预测公司2024-2026年分别实现营业收入14.53/17.98/22.20亿元,归母净利润1.34/1.76/2.28亿元,对应PE为45.39/34.62/26.71x,给予"推荐"评级。

   风险提示:技术未能形成产品或实现产业化风险,原材料价格波动及套期保值管理风险,海外市场贸易环境变化风险,项目建设进度不及预期风险