盛和资源(600392):量增难敌价跌,Q1业绩承压-季报点评

24Q1归母净利亏损2.16亿元,维持"买入"评级公司24Q1年实现营收28.86亿元(yoy-39.92％,qoq-39.50％);归母净利-2.16亿元(yoy-378.59％,qoq-223.50％)。鉴于24年初至今稀土金属价格不及我们先前预期,故我们下调稀土金属价格假设,最终预计24-26年公司EPS0.42/0.65/0.73元(前值0.48/0.65/0.73元)。可比公司Wind一致预期2024PE均值36X,给予公司36XPE(2024E),对应目标价14.92元(前值12.96元),维持"买入"评级。

   公司部分产品产量增长,但难敌稀土价格下跌据24Q1财报,公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土稀有金属、锆英砂、钛矿销量分别增长-24.95％、97.61％、19.33％、50.85％和6.9％。据Wind数据,24Q1氧化镨钕均价为38.6万元/吨,同比和环比分别下降42.3％和21.9％。量增难敌价跌,公司24Q1销售毛利率跌至0.1％(yoy-11.52pct,qoq-1.81pct)。

   公司24Q1合计期间费用率2.63％(yoy-0.02pct,qoq+4.62pct)。此外公司一季度信用减值约0.48亿元,资产减值1.34亿元,对公司业绩造成一定影响。

   24Q1稀土均价环比下降和高库存,导致公司24Q1业绩下滑据Wind,23Q1和23Q4国内稀土氧化物典型品种氧化镨钕均价为66.9万元/吨和49.4万元/吨,24Q1均价为38.6万元/吨,同比和环比分别下降42.3％和21.9％。公司24Q1库存周转天数约为140天,因此原料存在资产减值风险,24Q1资产减值约1.338亿。此外,公司因为24Q1稀土销售均价下跌和原料采用约一个季度前的高成本原料,因此24Q1毛利环比显著下滑。

   同行公司24Q1业绩均环比大幅下跌,需求或拉动稀土价格回升24Q1稀土价格下降和较高的库存周转天数,国内两家稀土行业龙头公司北方稀土和中国稀土24Q1净利润均出现了环比大幅下降;其中中国稀土归母净利润亏损约2.89亿(资产减值损失约-3.46亿元),北方稀土归母净利润约0.52亿,同、环比下降约94.35％和94.74％。3月价格止跌,随着家电、风电和制造业增速延续,需求或拉动稀土价格回升。我们认为氧化镨钕价格或逐步回升至45万元/吨以上。

   风险提示:行业供给增速超预期,行业下游需求不及预期。