迎驾贡酒(603198):Q1业绩增30％,盈利能力持续提升-2023年报及2024一季报点评

事件

   公司公告2023年报及2024一季报。23年,公司实现总营收67.20亿元,同比+22.07％,归母净利22.88亿元,同比+34.17％。23Q4,公司实现总营收19.16亿元,同比+18.80％,归母净利6.33亿元,同比+26.03％。24Q1,公司实现总营收23.25亿元,同比+21.33％,归母净利9.13亿元,同比+30.43％。公司拟每股派发现金股利1.3元(含税),分红率45.46％。

   产品结构升级,省内持续深耕

   1)中高档白酒收入占比持续提升。23年,公司中高档白酒/普通白酒分别实现收入50.22/13.80亿元,同比分别+27.84％/+8.68％,中高档白酒收入占主营业务收入的比重同比+2.87pct至78.45％。24Q1,公司中高档白酒/普通白酒分别实现收入18.81/3.57亿元,同比分别+24.27％/+11.90％,中高档白酒收入占比84.07％,同比+1.45pct。2)分量价看:23年公司白酒销量6.13万千升,出厂单价10.44万元/千升,量/价分别+16.22％/+5.98％;其中中高档白酒销量3.15万千升,同比+20.51％,单价15.93万元/千升,同比+6.09％。3)省内规模快速增长。23年,公司省内/省外分别实现收入45.17/18.84亿元,同比分别+31.51％/+6.90％,省内增速快于省外,省内收入占主营业务收入比重70.57％,同比+4.48pct。24Q1,公司省内/省外收入分别为17.70/4.68亿元,同比分别+30.15％/-0.98％。4)批发渠道增速较快。23年,公司直销(含团购)/批发代理渠道分别实现收入3.31/60.71亿元,同比分别+7.96％/+24.12％。24Q1,以上两渠道收入分别为1.76/20.62亿元,同比分别+17.72％/+22.51％。5)经销商结构优化。公司推进经销商优胜劣汰,发展新经销商,24Q1末,公司省内/省外经销商750/640家,较23年末+18/-13家,较22年末+61/-5家。6)24Q1末合同负债同比基本持平。24Q1末,公司合同 负债金额为5.15亿元,同比+2.70％。

   毛利率提升带动盈利能力提升

   1)23年,公司毛利率提升带动净利率提升。23年,公司销售净利率/毛利率分别为34.12％/71.37％,同比分别+3.09/+3.35pct;23年,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.65％/3.11％/1.15％/-0.13％,同比分别-0.52/-0.36/+0.04/-0.10pct;此外,税金及附加/所得税费用占总营收比重同比分别+0.40/+0.68pct。2)24Q1毛利率净利率持续提升。24Q1,公司销售净利率/毛利率分别为39.41％/75.09％,同比分别+2.70％/+3.91％;期间费用率合计同比-0.37pct,所得税费用占总营收比重+1.35pct。

   投资建议

   我们预计公司24/25/26年归母净利为28.90/35.72/42.87亿元,增速26.34％/23.58％/20.01％,对应4月26日PE19/15/13倍(市值552亿元),维持"买入"评级。

   风险提示

   食品安全风险、省内竞争加剧风险、政策调整风险。