昇兴股份(002752):资产整合完毕,客户＆区域拓展打开天花板,公司步入快速增长轨道

随着公司客户和区域不断拓展,三片罐业务中天丝红牛将持续放量,二片罐行业整体修复、叠加公司海外柬埔寨基地产能投放+内部技改,预计公司整体盈利能力上行,主业业绩持续快速释放。我们预计公司2022-2024年归母净利润为归母净利润为2.7/3.6/4.5亿元,当前股价对应2022年PE为20X,首次覆盖给予"强烈推荐"评级。?

   金属包装龙头,业绩步入快速增长。自1992年成立以来,公司主营三片罐、二片罐业务、铝瓶以及灌装业务,逐渐成为行业龙头,预计年内三片罐产能可达约60亿罐、二片罐产能达107亿罐;下游客户稳定,与养元饮品、天丝红牛、银鹭集团、承德露露、青岛啤酒、百威啤酒等国内知名食品、饮料、啤酒品牌企业形成稳定合作。2015-2021年公司营业收入CAGR为19.06％,其中2021年营收同比大幅增长59.55％,归母净利润2021年爆发增长至1.70亿元,同比大幅增长超10倍。从2021年开始,三片罐客户天丝红牛持续放量、二片罐行业国内修复+海外柬埔寨一、二期产能持续投产,公司步入快速增长轨道。

   三片罐:能量饮料市场增长趋势明显,公司深度绑定天丝红牛,推动公司业绩快速增长。2019年起,公司主动调整以植物蛋白饮料为主的传统客户结构,切入能量饮料市场,开始陆续为泰国天丝旗下安奈吉红牛(已升级为红牛维生素牛磺酸饮料)、红牛维生素风味饮料提供空罐和灌装服务。当前能量饮料市场稳步扩张,年复合增速约11％,其中天丝红牛具备明显成长潜力,乐观预期天丝红牛销量以每年20-30％增长,2025年销量或可达26-30亿罐。受益于天丝红牛的持续放量,公司产能利用率持续改善(原有季节性明显),未来2-3年有望提升至60％,,公司三片罐整体盈利水平将稳定提升。

   ?二片罐:行业利润弹性修复,公司柬埔寨高毛利产能投放拉升业绩。二片罐行业供需格局持续改善,下游啤酒罐化率提升带来稳定需求增长,行业盈利水平逐渐恢复。公司年内二片罐总产能有望达到107亿罐,且下游客户稳定,集中于凉茶(王老吉)、可乐、啤酒等领域。同时,海外需求旺盛,柬埔寨二期7亿罐产能预计今年投产,年内产能将达14亿罐,由于海外基地平均罐价高国内15％-20％,海外产能的占比提升有望明显贡献业绩增量。

   盈利预测与投资建议:我们预计2022-2024年公司分别实现归母净利润2.66/3.25/3.88亿元,同比增长56％/22％/19％。10月27日股价对应2022-2024年PE分别为19X/16X/13X。我们认为公司作为国内金属包装龙头,客户结构稳定且具增长潜力、产能布局优势明显,预计业绩持续释放,首次覆盖给予"增持"评级。

   ?风险提示:下游需求波动、上游原材料价格波动、产能投放不及预期。