新乳业(002946):做强低温价值引领,精耕内生厚积薄发-首次覆盖

#核心观点：1、公司通过三轮收并购完成全国化和全产业链布局，精耕大本营市场，加速开发外部市场，持续优化盈利能力。2、公司发布五年战略规划，提出未来五年规模复合年均双位数增长，净利率实现翻一番的战略目标。3、低温鲜奶渗透率有提升空间，行业格局分散，区域乳企有望弯道超车。4、低温酸奶品类规模萎缩，但健康属性酸奶渗透率提升带动行业回暖，公司市占率提升空间较大。5、常温白奶需求短期承压，上游加速出清，周期向上利好竞争改善。6、公司产品以高毛利的低温鲜奶和低温特色酸奶为主，注重产品创新，产品结构优化有望提升毛利率。7、公司发力DTC渠道和数字化转型，奶源结构均衡，牧场靠近消费市场，奶源优势突出。8、公司形成完善的投后管理方法，子公司经营改善显著，通过联合品牌策略、保留各子品牌研发调性、因地制宜的渠道策略实现内部协同。

  

   #盈利预测与评级：预计25-27年公司营收分别为111.5/118.1/126.3亿元，同比+4.6%/+5.9%/+7.0%；预计归母净利润为7.2/8.6/9.5亿元，同比+34%/+19%/+11%，对应PE分别为21/18/16x，首次覆盖给予“买入”评级。

  

   #风险提示：并购整合不及预期/竞争加剧/食品安全/原材料价格波动

  

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