工业富联(601138):3Q25业绩超预期,算力核心资产地位稳固-2025年三季报点评

#核心观点：1、3Q25公司实现营业收入2431.72亿元，同比增长42.81%，环比增长21.38%。2、3Q25归母净利润103.73亿元，同比增长62.04%，环比增长50.72%；扣非归母净利润99.89亿元，同比增长61.11%，环比增长47.66%。3、3Q25毛利率为7.00%，环比提升0.50pct。4、前三季度云计算业务营收同比增长超过65%，3Q25营收同比增长超过75%；其中CSP业务前三季度营收占比达云计算业务的70%，同比增长超过150%，3Q25同比增长超2.1倍；CSP AI服务器前三季度营收同比增长超过300%，3Q25环比增长超90%，同比增长超5倍。5、3Q25交换机收入同比增长100%，其中800G交换机同比增长超27倍。6、公司在AI服务器市场占据主要份额，与云服务商深度绑定。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润为363.23亿元、650.21亿元、857.00亿元，对应PE为39倍、22倍、17倍，维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：海外市场不及预期；技术产品更新迭代快；客户相对集中；原材料价格波动的风险。

  

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