新乳业(002946):低温趋势延续,25Q3利润率超预期增长

#核心观点：1、公司25年前三季度实现收入84.3亿元，同比增长3.5%；归母净利润6.2亿元，同比增长31.5%；扣非归母净利润6.5亿元，同比增长27.6%。2、25年第三季度实现收入29.1亿元，同比增长4.4%；归母净利润2.3亿元，同比增长27.7%；扣非归母净利润2.4亿元，同比增长21.9%；业绩超过市场预期。3、低温业务延续同比双位数以上增长态势，低温酸奶增长快于低温鲜奶，全年有望维持低温领跑。4、常温业务同比中个位数下滑，行业供需矛盾下竞争仍然激烈。5、25Q3毛利率28.4%，同比下降0.4个百分点，管理费用中的设备维护费科目调整进入成本产生影响，回测后预计毛利率同比仍维持正增长。6、25Q3销售费用率15.1%，同比下降0.2个百分点；管理费用率2.9%，同比下降1.1个百分点，费用率下降反映费用效率提高及科目调整。7、25Q3净利率8.0%，同比提升1.4个百分点；扣非归母净利率8.1%，同比提升1.2个百分点，延续高质量增长。8、上游出清进度弱于预期，奶价低位震荡，全年资产处置损失和资产减值损失同比有望减弱，在低温业务带动下可能实现超预期高质量增长。

  

   #盈利预测与评级：维持盈利预测不变，预计25-27年营业收入110.6/115.6/121.4亿元；归母净利润7.0/8.4/9.8亿元；维持“买入”评级。

  

   #风险提示：经济恢复较弱导致需求减弱；经营管理风险；行业竞争加剧风险；估值中枢变动风险；食品安全问题等。

  

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