民士达(833394):国产替代持续进行,公司业绩符合预期

#核心观点:

   事件:公司公布了2025年中报业绩:公司2025年上半年实现收入2.37亿元,同比增长27.9％,归母净利润为6303万元,同比增长42.3％,扣非归母净利润6112万元,同比增长55.7％;其中2025年Q2,公司实现收入1.22亿元,同比增长28.4％,归母净利润为3248万元,同比增35.8％,业绩符合预期。

   投资要点:

   驱动电机、变压器市场需求旺盛,带动公司业绩持续增长。国内新能源汽车、风电、光伏、储能等行业高速发展,带动驱动电机和各类变压器市场需求增长。

   海外方面,欧美电网升级和算力需求增长带动变压器需求扩张,加之公司持续加大海外市场的开发力度,推动芳纶纸在电气绝缘领域销量同比增长。分产品看,2025年H1芳纶纸实现收入2.27亿元,同比增长22.8％,复合材料收入1020.8万元,由于基数较小,同比增长1185.27％,主要是子公司在新能源汽车驱动电机等领域的业务逐渐步入正轨。分地区来看,2025年H1公司境内实现收入1.86亿元,同比增长33.7％;境外实现收入5167万元,同比增长10.7％。

   上半年国内业务增长快于国外,我们认为主要是对国外竞争对手产品替代增加。

   高端化产品占比增加,公司毛利率和净利率提升。2025年H1,公司毛利率达到40.4％,同比提升了2.8pcts,其中2025年Q2毛利率为41％,同比提升2.34pcts,环比提升1.29pcts,毛利率提升主要高毛利产品占比提升所致。公司2025Q2销售费用率4.59％,同比提升了0.63pcts,管理费用率为3.36％,同比提升0.31pct,最终公司2025Q2归母净利率为26.53％,同比提升1.45pcts;

   2025H1归母净利率为26.54％,同比提升2.68pcts。

   下半年募投产能将加速释放,确保公司收入高增。公司1500吨募投项目已经投产,吨纸能耗较老产线降低12％,能带动公司毛利率有所提升。同时,新产能的投放给公司收入增长提供了弹药,为高端化替代注入新动能,进一步提升盈利能力。

   #盈利预测与评级:

   公司精准锚定新能源、低空经济和航空航天三大黄金赛道,拓展低空飞行器等新型领域,构筑超薄芳纶纸应用场景的技术壁垒。我们看好公司中长期的持续增长,维持公司2025-2027年归母净利润为1.42、1.76和2.27亿元,同比增速为40.9％、24.3％和28.9％;对应目前的股价PE为45x、36x和28x,维持"买入"投资评级。

   #风险提示:无内容