万华化学(600309):业绩短期承压,聚氨酯龙头有序扩张

# 核心观点

   1. 业绩短期承压：2024年及2025年一季度公司归母净利润同比下滑，主要因资产减值损失及营业外支出增加。毛利率和净利率同比均下降2个百分点。

   2. 聚氨酯板块表现：2025年一季度聚氨酯板块营收184.3亿元，产量/销量同比增长但环比下滑；受春节假期影响，主流产品价格下行。

   3. 石化板块盈利水平较低：一季度石化板块营收163.2亿元，行业整体利润仍处于低位。乙烯二期项目成功投产。

   4. 精细化学品及新材料增长：一季度该板块营收73.7亿元，多个新项目投产，产品结构进一步完善。

   5. 产能扩张计划：MDI和TDI产能预计分别提升至450万吨和144万吨，巩固全球龙头地位。

  

   # 盈利预测与评级

   - 投资评级：优于大市（维持）。

   - 由于下游需求疲弱及中美贸易摩擦等不利因素影响，谨慎下调2025-2026年归母净利润预测。

  

   # 风险提示

   项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

  

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