森马服饰(002563):促进生育政策催化,经营周期触底开启新一轮增长

# 核心观点

   1. 营收与利润表现：公司2024年实现营收146亿元（同比+7.1%），归母净利润11.4亿元（同比+1.4%），扣非归母净利润10.8亿元（同比+6.2%）。其中，24Q4单季营收52.3亿元（同比+9.8%），归母净利润3.82亿元（同比+32.1%），扣非归母净利润3.49亿元（同比+42.5%）。

   2. 分红政策：公司拟派发现金红利每股0.35元（含税），现金分红总额超9.4亿元，现金分红比例高达83%，对应股息率约5%。

   3. 盈利能力与运营改善：毛利率为43.8%（同比-0.2pct），期间费用率为30.9%（同比+1.3pct）。存货周转天数改善至136天，经营现金流净额达12.6亿元。

   4. 品牌与渠道表现：童装品牌Balabala营收103亿元（同比+9.6%），门店数增长至5514家；休闲服饰森马营收42亿元（同比+0.4%）。线上电商营收66.7亿元（同比+7.1%），加盟渠道营收60.7亿元（同比+5.1%）。

   5. 未来展望：公司经营周期触底回升，叠加国内促进生育政策催化，看好新一轮增长启动。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025-2027年归母净利润分别为12.5亿元、14.4亿元和16.6亿元（原预测为2025-2026年13.9亿元、15.4亿元）。对应PE分别为16倍、14倍和12倍。目标市值270亿元，较当前有39%上涨空间，评级由“增持”上调至“买入”。

  

   # 风险提示

   消费复苏不及预期；出生率下滑；存货管理及跌价风险；供应链成本压力。

  

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