中国中免(601888)海南市场承压明显,优化市内店布局-250402.pdf

# 核心观点

   1. 公司2024年业绩表现：实现营业收入564.74亿元，同比下降16.4%；归属于上市公司股东的净利润42.7亿元，同比下降36.4%。第四季度收入和利润同比分别下滑19.5%和76.9%，整体业绩符合此前披露的业绩快报。

   2. 海南市场承压明显：离岛免税购物金额全年同比下降，其中Q1-Q4分别下降24.3%、39.6%、35.6%、21.7%。三亚市内免税店、海口免税城和海免公司净利润同比分别下滑86.1%、转亏和70.9%。

   3. 成本费用上行：Q4毛利率为28.5%，同比下降3.5个百分点；销售费用率和管理费用率分别为16.9%和4.2%，同比上升2.0和0.2个百分点，拖累净利率至2.6%。

   4. 优化市内店布局：公司积极拓展新增城市市内免税店项目，中标6家新增城市市内免税店。

  

   # 盈利预测与评级

   预计公司2025-2027年营业收入分别为612.7亿元、674.1亿元和742.3亿元，同比分别增长8.5%、10.0%和10.1%；归母净利润分别为48.9亿元、55.2亿元和62.6亿元，同比增速分别为14.6%、12.8%和13.5%。维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   宏观经济增长放缓；竞争格局恶化；政策推进不及预期风险。

  

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