扬农化工(600486):农药周期见底,葫芦岛项目未来可期-2024年年报点评

# 核心观点：

   1. 降本增效对冲农药下行周期影响：

   - 2024年全球农化行业处于深度调整期，供应过剩导致产品价格持续下行，公司销售收入损失达15亿元。

   - 农药原药板块营收同比下滑13%，毛利率下降2.5个百分点；制剂板块营收同比下滑8%，但毛利率提升2.4个百分点。

   - 公司通过生产降耗和采购节支实现成本控制，全年降本增效合计约3.94亿元。

   2. 菊酯产品价格略有反弹，行业需求有望修复：

   - 杀虫剂夫菊酯、联苯菊酯价格处于历史低位；除草剂草甘膦、麦草畏、硝磺草酮价格低于历史平均水平；杀菌剂苯醚甲环唑价格上涨。

   - 展望2025年，农药市场将从“去库存”转入“去产能”阶段，全球极端天气增加可能提升农药刚性需求。

   3. 葫芦岛项目进展顺利，北方基地成长可期：

   - 葫芦岛一期一阶段已建成并调试生产，部分产品合格；二期项目正在推进中。

  

   # 盈利预测与评级：

   - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为119、136、154亿元，归母净利润分别为13.99、16.12、18.81亿元。

   - 对应PE分别为16、14、12倍。

   - 葫芦岛项目进展顺利，有望带动公司新一轮成长，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示：

   - 产品价格继续回落风险；

   - 上游原材料大幅涨价的风险；

   - 下游需求受极端天气影响风险；

   - 葫芦岛项目落地不及预期风险；

   - 农药行业竞争加剧风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。