牧原股份(002714):高质量稳健发展,盈利能力持续提升

事件:公司2024营业收入+24.43％,扭亏为盈。公司2024年实现营业收入1379.47亿元(同比+24.43％),归母净利润178.81亿元;单四季度实现营业收入411.72亿元(同比+47.61％),归母净利润74.00亿元。

   生猪业务稳健成长,屠宰业务盈利能力改善。1)养殖业务,2024年,公司生猪养殖实现收入1362.29亿元,同比+25.88％;实现生猪销售7160.2万头,同比+12.20％(其中仔猪565.9万头,种猪46.5万头,商品猪6547.7万头),占全国生猪总出栏量的份额为10.19％。2)屠宰业务,2024年,公司屠宰、肉食业务实现营业收入242.74亿元,同比+11.03％;屠宰、肉食销售量141.59万吨,同比+0.80％;屠宰业务持续优化客户结构,提升生产效率和运营效率,在12月已经实现单月盈利。

   公司成本优势稳固,加强股东回报。1)产能稳健扩张,截至2024年底,公司已有养殖产能8100万头/年,2025年计划出栏商品猪7200-7800万头,仔猪800-1200万头。截至2024年底,公司能繁母猪存栏351.2万头,同比+12.24％;

   生产性生物资产为93.55亿元,同比+0.43％。2)公司坚持高质量发展,降本增效效果持续显现,我们测算公司2024年一季度到四季度养殖完全成本为15.8/14.4/13.9/13.1元/kg。据公司年报,2024年底全成本降至13元/kg左右,全年完全成本约14元/kg左右。3)公司资金情况稳定改善,截至2024年底,公司资产负债率为58.68％,同比-3.43pcts;货币资金169.52亿元。4)公司加强股东回报,2024年规划每10股派5.72元,分红总额30.83亿元;2024年度合计现金分红和回购金额为85.88亿元,占净利润的比例为45.38％。

   投资建议:公司作为生猪养殖行业龙头企业,凭借优秀生产管理能力,产能稳步增长,成本优势不断加强,后续盈利弹性可期。我们预计公司2025-2027年实现营业收入1259.57/1331.03/1407.05亿元,归母净利润198.13/217.41/247.55亿元,3月19日收盘价对应PE分别为10.7/9.7/8.6倍,维持"增持"评级。

   风险提示:生猪疾病风险;出栏量不及预期风险;大宗农产品价格波动风险