今世缘(603369):量质并举,稳步向前-更新报告

本报告导读:公司2024稳步收官,2025年仍聚焦次高端价位,以省内市场国缘系列为核心,强化对开、四开两大核心单品;伴随渠道优势逐步展开,公司规模效应有望强化。

   投资要点:投资建议:维持"增持"评级,维持目标价57.07元。维持盈利预测,预计2024-26年EPS分别为2.90元、3.08元、3.37元。

   2024稳中有进,优势扩大。2024年公司省内优势持续扩大,区域方面,省内核心市场高基数下实现市占率持续提升,苏南仍实现高速增长,省外整体增速保持领先;产品结构方面,公司V系、开系对省内形成支撑,期内V9、V3、雅系增速领先,四开、对开增速显著高于所处价位带;2024Q4公司以稳定秩序为先,销售进度表现符合预期,2024顺利收官。

   2025量质并举,增持彰显信心。公司近期举办2025发展大会,2025聚焦量、价、利平衡,争取在保证市场秩序基础上实现领先于行业平均增长;从战术层面,2025持续优化品牌架构,仍以次高端价位为核心价位段,国缘开系、V系为核心,今世缘、高沟为两翼,其中国缘对开、四开锚定百亿级单品,国缘V系持续深挖苏南市场,淡雅持续强化百元价位优势;同时,公司近期发布增持方案,控股股东拟出资人民币2.7亿元至5.4亿元进行增持,我们认为本次增持计划力度较充分,公司对股东回报重视度持续提升。

   后百亿时代直面挑战,今世缘规模优势凸显。当下白酒行业迈入深度调整阶段,短期维度内行业去库或加速,"量比价刚性"特征延续,中期维度内,白酒商品属性将持续分化,单品价值回归及份额集中是趋势;我们认为,今世缘核心单品在省内仍处于产品周期前半段,叠加强渠道优势,国缘系列规模效应凸显,公司在去库阶段下仍能实现份额抬升;长期维度下,公司作为次高端价位头部品牌,在经历本轮去库周期后,品牌矩阵将更加清晰,品牌价值有望持续提升。

   风险因素:食品安全、产业政策调整等。