双林股份(300100):轻装上阵主业迎来拐点,拓展丝杠打开广阔空间

投资亮点首次覆盖双林股份(300100)给予跑赢行业评级,目标价30.60元,基于SOTP估值法,对应2025年29.4xP/E,公司是底盘零部件隐形冠军,基盘业务向好,亏损业务扭亏止血迎来经营拐点,丝杠打开新空间。理由如下:底盘零部件隐形冠军,内生外延策略下基盘业务持续成长。公司以内饰和机电业务起家,内生拓展新能源客户、市占率长期稳步提升(我们估算2023年公司HDM全球市占率近20％);外延并购轮毂轴承头部自主供应商新火炬,拓展新能源客户、布局泰国工厂实现增长。23年内外饰及机电/轮毂轴承业务营收贡献57％/29％,基盘业务稳健向好。

   电驱动业务扭亏、变速箱业务止血,后续减值风险相对可控。①电驱动:公司此前并购德洋电子,但后因知豆汽车破产、业务陷入困局而被迫剥离。此后公司重新梳理电驱动产品和客户战略,投入扁线电机＆多合一电桥等高价质新品研发,拓展五菱长安奇瑞等主流客户。伴随2022年起新项目陆续量产,4Q23已实现扭亏、1H24毛利率提至13％的行业较高水平,迎来经营拐点。②自动变速箱:公司此前并购双林投资,但因吉利汽车订单流失、新客户拓展不顺导致长期亏损,2023年年报公告拟关闭该业务。我们认为,两大亏损业务扭亏止血,公司迎来反转;商誉全部计提完毕,我们判断后续减值风险相对可控。

   基于技术同源开发,前瞻布局丝杠产品。人形机器人市场潜力大,其中行星滚柱丝杠是单机价值量最大的环节之一,我们预测2028年市场空间有望达到110.3亿元。公司凭借轮毂轴承、HDM产品的技术积累切入丝杠行业,我们预计25年后逐步量产,打造远期增长点。

   我们与市场的最大不同?市场担心公司业绩的稳定性和成长性。我们认为,收购资产负面影响基本结束,主业经营稳健向上,业绩拐点兑现并被市场认可,支撑当前估值;依托现有技术进军丝杠行业,打造向上弹性。

   潜在催化剂:特斯拉人形机器人量产定点,主营业务新客户拓展。

   盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.13/1.04/1.28元,2023-26年CAGR为87.9％。当前股价对应2025年27.0xP/E。首次覆盖给予跑赢行业评级。我们选取分部估值法,给予目标价30.6元,对应2025年29.4xP/E,较目前市值具有8.5％的上行空间。

   风险市场景气度下滑,车市竞争加剧,丝杠研发不及预期,人形机器人发展不及预期,兼并收购影响等。