同力股份(834599):非公路宽体自卸车稀缺龙头,绿色化+智能化引领行业发展

首批非公路宽体自卸车企业,内销同时开拓海外。同力股份成立于2005年,首创非公路宽体自卸车设计规范及标准,现已形成非公路宽体自卸车、矿用自卸车、井巷运输设备及非公路特种运输设备等四大业务板块,并形成燃油驱动、燃气驱动、纯电驱动、无人驾驶等产品系列,已应用于露天煤矿、铁矿、有色金属矿、水泥建材等矿山及水利水电等各类大型工程工地。2024Q1-Q3公司实现营收43.81亿元(yoy+0.4％),归母净利润达45988万元(yoy+5％)。

   下游领域多呈弱周期性,市场空间如何解构?2023年中国宽体自卸车市场规模124亿元,"一带一路"国际影响力提升为中国宽体矿车参与跨国基建提供良好发展机遇。露天煤矿开采具有地势平坦、运输距离短等特点,宽体自卸车能充分发挥高效、快速的运输优势。从购置成本和运营维护成本看,非公路宽体自卸车购置经济性同样明显。此外,相较于公路自卸车和非公路矿用自卸车,非公路宽体自卸车更换周期更快,每年有望保持稳定持续更换需求。

   市场竞争对手众多,如何看待细分行业竞争力?同力股份由于业务具有独一性,故和可比公司相比规模较小,但成长性出众。成长能力突出的原因,在于公司属于非公路宽体自卸车领域专门化制造企业,业务方向具有针对性和专注性,依赖作为龙头品牌的多年经验积累,公司在产品可靠性、高效性、服务便捷性等方面表现优异。

   哪些新品有望转化为企业价值提升新动能?新能源车型:公司已有TLE纯电动系列产品和TLH混合动力系列产品,分别搭载双动力电机驱动系统和甲醇发动机增程器。

   刚性矿卡:已推出TLD125车型和TLDH135车型。无人驾驶车型:正与易控智驾就非公路宽体自卸车底盘线控技术、混合动力非公路宽体自卸车技术、矿区无人运输技术等方向领域展开合作,加速无人驾驶非公路宽体自卸车项目落地。

   盈利预测与评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.22、6.65和7.79亿元,对应PE为10.8、10.1、8.6倍。同行业可比公司包含三一重工、徐工机械、柳工等,可比公司2024PE均值为17.7X。公司坚持"大型化、智能化、新能源"设计理念,新品推陈出新是规模增长的内生动力。随着我国对工程机械的环保排放要求进一步提高、大型化政策逐步推出、智能矿山对无人驾驶车辆需求提升,将促进已有工程机械产品的更新换代,为非公路矿用自卸车市场持续释放替换需求空间,公司有望紧抓发展机遇实现业绩增长。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:工程机械行业波动风险、无实际控制人风险、应收账款余额较大风险。