中国海油(600938):国内外新项目顺利投产,公司长期成长确定性显著-事件点评

事项:根据中国海油官网报道,2024年10月31日,公司宣布巴西Mero3项目安全投产;2024年11月6日,公司宣布加拿大长湖西北项目已安全投产;2024年12月2日,公司宣布惠州26-6油田开发项目投产;2024年12月3日,公司宣布锦州23-2油田项目已投产。

   国信化工观点:1)巴西Mero3项目投产,新增权益产能1.74万桶油当量/天:Mero油田位于巴西东南部海域桑托斯盐下盆地,距离里约热内卢约180公里,水深在1800到2100米之间。Mero3项目采用传统深水盐下油田FPSO(浮式液化天然气生产储卸装置)+水下生产系统的开发模式,原油产能18万桶/天,项目投产后使Mero油田整体原油产能提高至59万桶/天。公司全资子公司拥有Mero油田产品分成合同(PSC)9.65％权益,作业者Petrobras拥有38.6％权益。

   2)加拿大长湖西北项目投产,2025年预计实现高峰产量8200桶油当量/天:西北长湖项目项目位于加拿大阿尔伯特省,主要生产设施包括新建1座地面井场和4条输送管线,项目采用蒸汽重力辅助泄油(SAGD)生产方式,部署8个生产井对,预计2025年将实现高峰产量8200桶油当量/天的。公司全资子公司拥有长湖西北项目100％的权益,并担任作业者。

   3)惠州26-6油田开发项目投产,是南海首个深部潜山储层开发项目,2027年预计实现高峰产量20600桶油当量/天:惠州26-6油田开发项目位于珠江口盆地,平均水深约110米,主要生产设施为新建1座综合智能钻采平台以及经过适应性改造后的"南海奋进"FPSO。该项目计划投产19口开发井,其中采油井2口,采气井17口,主要产品为轻质原油和天然气,预计2027年将实现高峰产量20600桶油当量/天。中国海油拥有该项目100％的权益,并担任作业者。

   4)锦州23-2油田项目投产,是中国海上首个多层稠油热采开发项目,2027年预计实现高峰产量17000桶油当量/天。锦州23-2油田项目位于渤海辽东湾北部海域,平均水深约13米,主要生产设施为新建两座中心处理平台,计划新建生产井65口,油品性质为重质原油,预计2027年将实现高峰产量17000桶油当量/天。该项目是中国海上首个多层稠油热采开发项目,采用"蒸汽吞吐+化学辅助蒸汽驱"降低原油粘度的开采方式,有效提高海上油田稠油储量动用能力。中国海油拥有该项目100％的权益,并担任作业者。

   5)OPEC+有望继续延长自愿减产时间,油价有望触底企稳:IEA、EIA最新11月月报显示,IEA将2024年原油需求增速由86万桶/天上调至92万桶/天,EIA将2024年原油需求增速由91万桶/天上调至99万桶/天。截至2024年11月底,OPEC+成员国共减产586万桶/日,其中366万桶/日集体减产目标延长至2025年底,220万桶/日自愿减产延长至2024年12月底,但有消息称OPEC+或进一步推迟增产计划。美国页岩油资本开支不足,页岩油总体增产有限,战略石油储备进入补充阶段,俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦等国有望持续执行补偿性减产,供给端整体偏紧。

   6)投资建议:我们维持对公司2024-2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测,对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元,对应A股PE分别为8.3/8.0/7.7x,对应H股PE分别为5.5/5.2/4.9x,维持"优于大市"评级。

   评论:巴西Mero3项目投产,新增权益产能1.74万桶油当量/天Mero油田位于巴西东南部海域桑托斯盐下盆地,距离里约热内卢约180公里,水深在1800到2100米之间。

   Mero3项目采用传统深水盐下油田FPSO(浮式液化天然气生产储卸装置)+水下生产系统的开发模式,原油产能18万桶/天,项目投产后使Mero油田整体原油产能提高至59万桶/天。公司全资子公司拥有Mero油田产品分成合同(PSC)9.65％权益,作业者Petrobras拥有38.6％权益加拿大长湖西北项目投产,2025年预计实现高峰产量8200桶油当量/天西北长湖项目项目位于加拿大阿尔伯特省,主要生产设施包括新建1座地面井场和4条输送管线,项目采用蒸汽重力辅助泄油(SAGD)生产方式,部署8个生产井对,预计2025年将实现高峰产量8200桶油当量/天的。公司全资子公司拥有长湖西北项目100％的权益,并担任作业者。

   惠州26-6油田开发项目投产,是南海首个深部潜山储层开发项目,2027年预计实现高峰产量20600桶油当量/天惠州26-6油田开发项目位于珠江口盆地,平均水深约110米,主要生产设施为新建1座综合智能钻采平台以及经过适应性改造后的"南海奋进"FPSO。该项目计划投产19口开发井,其中采油井2口,采气井17口,主要产品为轻质原油和天然气,预计2027年将实现高峰产量20600桶油当量/天。中国海油拥有该项目100％的权益,并担任作业者。

   锦州23-2油田项目投产,是中国海上首个多层稠油热采开发项目,2027年预计实现高峰产量17000桶油当量/天锦州23-2油田项目位于渤海辽东湾北部海域,平均水深约13米,主要生产设施为新建两座中心处理平台,计划新建生产井65口,油品性质为重质原油,预计2027年将实现高峰产量17000桶油当量/天。该项目是中国海上首个多层稠油热采开发项目,采用"蒸汽吞吐+化学辅助蒸汽驱"降低原油粘度的开采方式,有效提高海上油田稠油储量动用能力。中国海油拥有该项目100％的权益,并担任作业者。

   OPEC+有望继续延长自愿减产时间,油价有望触底企稳IEA、EIA最新11月月报显示,IEA将2024年原油需求增速由86万桶/天上调至92万桶/天,EIA将2024年原油需求增速由91万桶/天上调至99万桶/天。截至2024年11月底,OPEC+成员国共减产586万桶/日,其中366万桶/日集体减产目标延长至2025年底,220万桶/日自愿减产延长至2024年12月底,但有消息称OPEC+或进一步推迟增产计划。目前美国页岩油资本开支不足,页岩油总体增产有限,战略石油储备进入补充阶段,俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦等国有望持续执行补偿性减产,供给端整体偏紧,考虑到OPEC+较高的财政平衡成本,预计油价仍将维持中高区间。

   投资建议:维持盈利预测,维持"优于大市"评级我们维持对公司2024-2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测,对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元,对应A股PE分别为8.3/8.0/7.7x,对应H股PE分别为5.5/5.2/4.9x,维持"优于大市"评级。

   风险提示原油价格大幅波动的风险;自然灾害频发的风险;新项目投产不及预期的风险;地缘政治风险;政策风险等。