上汽集团(600104):调整效果初步显现,积极变革有望开启新一轮成长-事件点评

事件公司发布11月产销快报,11月实现汽车批发销量47.9万辆,同比-7.1％,环比+19.1％;1-11月累计汽车批发销量353.0万辆,同比-19.5％。

   积极调整效果初步体现,主要板块销量回归健康状态受益行业进入旺季、以旧换新政策加持,公司11月实现批发销量47.9万辆,同比-7.1％,环比+19.1％,环比增长明显,同比降幅收窄。2024年H1公司紧抓零售,积极消化渠道库存,11月上汽大众和通用分别实现批发销量13.3/5.6万辆,环比分别+16.7％/55.1％,合资环比高增,销量回到健康状态,体现公司积极调整效果。大自主方面,上汽乘用车11月实现批发7.4万辆,同比-29.7％,环比-1.4％;上汽通用五菱实现批发18.0万辆,同比+12.5％,环比+28.1％;智己实现批发1.0万辆,同比+15.0％,环比+0.1％。

   新能源转型持续加速,海外销售保持较强韧性11月公司新能源销量为17.5万辆,同比+16.1％,环比+11.3％;1-11月累计销量为108.0万辆,同比+19.5％,新能源保持高增速。品牌方面,智己单月销量继续破万;上汽大众新能源批发销量达到1.6万;上通五新能源终端交付破万,同比+27％,大自主与合资共同推动公司新能源销量增长。出海方面,11月海外销售9.4万辆,同比-20.0％,环比-9.6％;1-11月累计销售93.7万辆,同比-12.1％,主要系欧盟反补贴调查。MG前11月在欧洲仍实现销量超22万辆,同比正增长,保持较强韧性。随着公司加大多种动力类型车型的投放,同时积极在海外寻找合适的产能布局点,关税对公司出口的制约有望逐步减弱。

   新高管上任积极变革,智能化或助力公司新一轮增长11月11日,上海市委书记陈吉宁调研上汽集团,提出上汽要加速形成转型发展之势,同时要求全市有关部门齐心协力、群策群力,进一步形成支持上汽坚定转型发展的强大合力,确保各项改革任务顺利实施。8月公司基本完成主要板块高管调整,整体呈现年轻化特点,有利于公司自主及合资加速智能电动转型。高阶智驾进入5％-30％新阶段,公司技术底蕴深厚,看好公司在内生追求增长以及外界多方的共同支持下,以智能化为抓手开启新一轮增长。

   投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为6290/6580/6959亿元,同比增速分别为-13.4％/+4.6％/+5.8％,归母净利润分别为100/122/132亿元,同比增速分别为-29.3％/+21.8％/+9.0％,EPS分别为0.86/1.05/1.14元/股。考虑到公司当前积极采取措施加速电动化、智能化转型,估值有望修复,维持"买入"评级。

   风险提示:汽车需求不及预期、新能源转型不及预期、汽车出口不及预期。