招商轮船(601872):油运市场三季度呈现供需双弱,散运分部利润同比大幅增长

公司披露2024年三季报业绩,公司2024年前三季度营业收入实现192.96亿元,同比增长1.44％;归母净利润实现33.69亿元,同比下降10.35％,分业务看,油运/散运/集运/滚装业务净利润分别实现20.60/11.70/4.72/2.49亿元,同比-12.23％/+106.71％/-25.90％/+14.75％。我们认为油运在供给端支撑的情况下运价中枢有望逐步抬升,散运在供需格局较好的情况下有望延续景气,看好公司油散双周期向上,维持公司增持评级。

   支撑评级的要点VLCC市场持续受到OPEC+自愿减产影响,三季度市场整体呈现供需双弱。公司前三季度油运业务实现收入69.82亿元,同比-3.59％,净利润实现20.60亿元,同比-12.23％。前三季度TD3C航线TCE均值为36,846美元/天,同比增长4.24％,其中2024Q3的TD3C航线TCE均值为28,341美元/天,同比增长38.7％。三季度,VLCC市场持续受到OPEC+自愿减产影响,叠加中国进口低于预期以及油轮需求的结构性变化等负面影响,VLCC中东-中国航线总体在WS50点左右震荡,同时,西非出口货源不稳定,美湾原油出口更多去向欧洲。整体市场呈现供需两弱,市场可用运力较为充足,淡季运价低位震荡,即期市场机会不多。前三季度,公司VLCC船队在即期市场实现的日均TCE与去年同期基本持平,继续跑赢大部分同行可比公司。

   三季度好望角船型运价拖累下BDI指数有所走弱,前三季度干散市场整体表现好于公司预期。公司前三季度散运业务实现收入60.70亿元,同比+17.86％,净利润实现11.70亿元,同比+106.71％。前三季度BDI均值累计1,845点,同比上升57％,其中大船市场表现亮眼,今年好望角型船成为推动BDI上涨的核心因素,但三季度受好望角船影响,BDI指数有所走软。公司干散货船队积极应对铁矿、煤炭、粮食、铝土矿等货种海运格局的变化,灵活采取阶段性期租和远期货锁定等策略,各船型实现日均TCE全面跑赢市场,全船队日均TCE同比增长21％。

   集运三季度贸易增长不及预期,干线新运力投入运价有所承压。公司前三季度集运业务实现收入40.53亿元,同比+0.17％,净利润实现4.72亿元,同比-25.90％。三季度集运市场整体呈现旺季不旺态势,在上半年红海危机和美国关税上涨预期带来的"抢运潮"影响下,三季度集运贸易量增长不及预期。根据克拉克森集装箱运输需求指数,三季度集装箱运输需求同比增长4.9％,较二季度6.4％的涨幅明显收窄。同时,干线新运力投入,逐步消化红海危机带来的干扰,运价承压。公司经营的东北亚航线运价稳定,但需求减弱;干线运价同比上涨提振了澳新航线运价水平;其他亚洲区域内航线稳定向好。今年公司新增了印度西航线,并增加租入运力投入印度、东南亚航线,四季度是亚洲区域航线旺季,公司经营潜力有望进一步挖掘。

   估值由于三季度集运贸易增长不及预期,因此我们调整此前公司盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为48.28/61.80/74.58亿元,同比增长-0.2％/28.0％/20.7％,EPS为0.59/0.76/0.92元/股,对应PE分别11.4/8.9/7.4倍,我们仍然看好油散双周期向上为公司带来的业绩弹性,维持公司增持评级。

   评级面临的主要风险油运需求不及预期、燃油价格大幅上涨、散运和集运需求不及预期。