科顺股份(300737):成本端下降增厚利润,应收处置有望加快-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年第三季度报告,前三季度实现营业收入51.36亿元,同比下降17.7％,归母净利润1.26亿元,同比上升53.94％。其中第三季度实现营业收入约16.65亿元,同比下降12.56％,归母净利润0.32亿元,同比上升51.22％。评论:

   前三季度公司归母净利润同比上升53.94％,主因毛利率改善。1)前三季度公司营收为51.36亿元,同比下降17.7％,主因下游房地产需求承压,2024年Q1-3房屋新开工面积5.6亿平,同比下降22.2％,房屋竣工面积3.7亿平。2)归母净利润为1.26亿元,同比增长53.94％,归母净利增速明显优于营收,主因去年低基数,公司持续降本增效提升毛利率,以及加强应收账款回收,前期计提的坏账损失部分冲回。

   若原材料持续下降,毛利率仍有改善空间。2024年Q1-3毛利率为23％,同比提高1.8个百分点。截至11月13日,2024年Q4华东、华南以及西南改性沥青主流价较2023年Q4分别下降4％、1％、7％,若原材料沥青价格仍下降,将持续改善公司毛利率。

   前三季度期间费用率小幅提升2.4个百分点。1)2024年Q1-3期间费用率约18％,同比上升2.4个百分点;2024Q3期间费用率环比上升2.8个百分点至19.3％。2)2024年Q1-3销售、管理、研发、财务费用率分别为8.3％、4.6％、3.7％、1.4％,同比分别+1.2、+0.9、-0.2、+0.5个百分点,除研发费用率外其他三项费用率均提升,销售费用率提升主因公司积极开拓市场、宣传推广费用有所增加。

   投资建议:公司营收受下游需求影响有所下滑,但随着原材料价格下降毛利率仍有改善空间,且10月新房销售好转,工抵房处置有望推进,减轻资产减值压力。公司作为防水行业龙头之一,竞争优势显著,未来随着行业被动出清,市占率有望进一步提升。我们预测公司2024-2026年EPS分别为0.14/0.28/0.40元/股,对应PE各为39x/21x/14x,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动、地产超预期下行,应收账款恶化。