壶化股份(003002):产能爆发、叠加挺进西部大开发,2025年有望迎高增长拐点

壶化股份是一家集民爆物品研发、生产、销售、爆破服务于一体的国家高新技术企业,目前已形成"民爆、出口、爆破、军工"4大板块。2023年,公司形成营收(13.14亿元,+36.31％),归母净利润(2.05亿元,+68.73％)。

   1、民爆方向,产品为工业雷管、炸药、起爆具。公司雷管产能7880万发,稳居国内第一梯队,在民爆大省山西省拥有很高市占率。

   2、爆破方向,具有工程爆破和矿山工程施工总承包双一级资质,长期服务于矿产资源开采,公路、铁路、水利水电等基础设施建设,已经挺进西部大开发建设,于2024年7月18日成立壶化墨脱分公司。

   3、出口方向,子公司壶化进出口专业从事民爆产品等进出口业务,出口蒙古、缅甸、澳大利亚、津巴布韦等20余个国家和地区。

   4、军工方向,公司军工四证俱全,正在积极开展军用火工品的科研生产。公司旨在通过并购重组和资本运作,参控股或收购成长性好的军工企业。目前已参股成都飞亚航空、航天科工火箭、重庆新承航锐等军工企业。

   公司有望在2025年迎来爆发式增长拐点,原因在于:一、行业层面:财政支出拉动水利等基建工程增长,有效带动民爆行业增长,此外政策鼓励并购重组以提升行业集中度,公司作为头部企业有望充分受益。此外山西省雷管、炸药产量均位列全国前列,公司地域优势明显,为公司在山西和西部开发提供有效支撑。

   二、公司层面:多条产品新条线迎来拐点。

   1、电子雷管:产品迭代价值量提升,脚线芯片等自产提升盈利水平。普通雷管被电子雷管替代,价值量提升;预计2025年投资建设的"电子雷管脚线、芯片模组项目"投产,实现自产自足,降本增效提升毛利率。

   2、工业炸药:重组整合扩大规模。公司相继与位于河北省的安顺化工公司,山西省内全盛化工公司重组,公司炸药产能持续提升。

   3、起爆具:新产能释放扩大营收规模。2023年起爆具销售860吨且供不应求,第二条年产1500吨起爆具自动化生产线将于2024年10月全线试产,新产能释放将带来高增长。

   4、爆破:公司凭借产业链条完整优势获取订单能力强,近年实现快速增长,收入由2020年的0.80亿元增至2023年的1.40亿元,且积极布局西部大开发战略。

   5、出口:公司新开辟赞比亚、塔吉克斯坦雷管新市场,业务持续高增长。

   投资建议:公司2025年有望迎来高增长态势,目前被显著低估且在新兴市场布局颇深。我们预计2024～2026年公司归母净利润分别为1.25、3.30、5.02亿元,对应的PE为32X、12X、8X。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:新产能释放、下游需求不及预期,原材料价格波动。