裕同科技(002831):业绩超预期,收入稳健增长,盈利质量持续改善-2024年三季报点评

公司公告24Q3业绩,表现超预期:24Q1-3收入122.59亿元,同比+13.4％;归母净利11.14亿元,同比+13.1％;扣非归母净利11.30亿元,同比+9.0％。24Q3收入49.05亿元,同比+10.5％;归母净利6.17亿元,同比+11.4％;扣非归母净利6.07亿元,同比+13.7％。

   国际化布局,加速产能出海。公司海外基地布局领先,顺利承接客户供应链外迁,当前海外产能覆盖东南亚、南亚和墨西哥。海外单一工厂客户集中度更高+市场竞争相对国内温和,海外理论净利率更高。

   一流客户资源+全球化布局+智能化改造+全系列产品线保证服务质量,存量赛道有序提份额,持续拓展新的下游,具体看:1)3C:收入增速随大客户新品上市回暖,在戴森等客户份额中持续提升。后续AI驱动传统设备更换浪潮,行业β向上;智能化改造保证行业最高效率,全球化布局保证及时稳定供货,公司在全球头部客户中份额稳固,增速有望持续修复。

   2)环保纸塑:赛道渗透率仍在提升,工包业务随3C回暖,餐包随海内外"禁塑令"实质性落地,公司不断开发环保新材料、新产品,如全植物纤维环保猫砂产品等,持续拓展新领域客户,未来有望维持高增。

   3)烟酒:把握供给格局变动机会,正成为新的增长曲线。中长期视角看,招标市场化程度提升是确定性趋势;酒包后续有望跟随下游需求回暖而订单改善。

   4)新领域:公司脱胎于竞争激烈的3C包装领域,锻炼出强客户服务能力、产品迭代速度和设计能力,能够持续拓展新的下游客户,24H1化妆品、药包、保健品包装等大日化领域拓展进展顺利,表现好于整体。

   智能工厂覆盖率提升,对冲美元贬值扰动,经营质量持续优化。24Q3毛利率27.6％,同比-0.5pct;归母净利率12.6％,同比+0.1pct。主要系美元贬值影响出口产品毛利率,但公司智能工厂覆盖率提升,持续降本增效。24Q3销售/管理/研发费用率分别为2.7％/5.4％/3.8％,同比+0.3/-0.3/-0.8pct,内部控费效果显著。

   随资本开支回落,分红率提升,稳定回购,投资价值凸显。全年分红率维持60％以上,资本开支步入下行周期支撑分红兑现;2024年拟回购1-2亿元,截止24Q3已经回购2911万元,考虑分红和回购(按照2亿元计算),2024年股息率达到5％(按照2024年11月11日收盘价26.05元/股计算),投资价值提升。

   主业经营稳健,具备成长属性,随终端需求回暖有序修复;公司公告中提及2024-2025年分红率不低于60％,优化股息率,增厚安全边际,投资价值凸显。我们维持2024-2026年净利润预测16.33/18.68/21.17亿元,同比分别+13.5％/+14.4％/+13.3％,当前市值对应的PE为15/13/11倍,维持"买入"评级!风险提示:消费景气复苏缓慢,新业务竞争加剧。