普瑞眼科(301239):期待消费转暖后盈利能力重返上行区间

事件:2024年10月29日,普瑞眼科发布2024三季度报。24Q1-3公司实现营收21.37亿元(-1.36％),归母净利润0.16亿元(-95.01％),扣非归母净利润0.18亿元(-92.04％);其中24Q3实现营收7.16亿元(-9.11％),归母净利润-0.27亿元(-133.31％),扣非归母净利润-0.27亿元(-133.17％)。

   点评:

   新院扩张叠加竞争加剧,期间费用率略有提升。①毛利率:24Q1-3为39.50％(-6.05pct),24Q3为35.96％(-9.88pct),参考2024半年报主要系占比显著较高的屈光业务毛利率受损所致;②期间费用率:合计24Q1-3为35.57％(+4.99pct)、24Q3为37.54％(+6.08pct),其中销售费用率24Q1-3为17.79％(+1.80pct)、24Q3为19.81％(+3.42pct),管理费用率24Q1-3为14.67％(+2.53pct)、24Q3为14.77％(+2.20pct),研发费用率24Q1-3为0.23％(-0.10pct)、24Q3为0.08％(-0.21pct),财务费用率24Q1-3为2.88％(+0.76pct)、24Q3为2.88％(+0.68pct),核心增长项系与新院扩张和市场竞争密切相关的销售与管理费用;③净利率:24Q1-3为1.07％(-13.97pct),24Q3为-3.49％(-14.32pct)。

   核心业务短期承压,毛利率存在短期下滑趋势。①屈光价格下行:近年来屈光终端行业投资增加、市场竞争加剧,部分新兴终端为抢占市场份额而主动调整价格、最终带动全行业价格水平下滑,传导至上市公司、对公司的屈光业务毛利率水平产生了明显影响;②白内障耗材国采:第四批国家耗材集采(人工晶体)已于24Q3完成全国全面落地,当前消费疲软,以银发经济为基础的高端人工晶体放量占比提升逻辑有待市场验证;③视光和综合眼病:公司相关科室营收占比偏低,毛利率的提升有待科室的规模效应。

   上市后医院持续快速扩张,一城多院布局加速。截至2024年10月底,公司体内已开业眼科医院31家、眼科门诊部4家,报告期内新开业黑龙江普瑞眼科,9月28日重庆普瑞眼科医院搬迁新院并于10月25日正式开诊。2024年新院多为一城多院体系规划,有望为公司未来数年增长提供强劲动力。

   盈利预测与投资建议:公司坚持"全国连锁化+同城一体化",专注于在中心城市布局精品眼科医院,中高端客户引流放量和高端业务发展预期有望实现"量价齐升"。考虑公司最新业绩与行业情况,我们预计2024-2026年公司营收为27.31/31.11/35.29亿元(原值28.36/32.75/37.46),归母净利润为0.41/1.31/2.01亿元(原值1.12/2.10/3.00),对应PE为180X/56X/37X。我们给予公司"买入"评级。

   风险提示:政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。