百诚医药(301096):业绩短期承压,看好自研转化业务长期成长性-24年三季报点评

事件:公司24年前三季度实现营业收入7.21亿元,同比增长1.07％,实现归母净利润1.42亿元,同比-29.69％,实现扣非归母净利润1.25亿元,同比-37.74％。其中,单三季度实现营业收入1.96亿元,同比-32.26％,实现归母净利润0.07亿元。

   基于公司一体化综合服务能力,受托业务稳健发展。按业务类型看,1)受托研发服务24H1实现收入2.06亿元,同比+5.77％。新签方面,24年上半年公司新增订单7.11亿元,同比增长13.38％。公司继续利用上市许可持有人制度的政策红利,加强与医药研发投资企业合作,此类客户占营业收入比重为59.53％。2)自研成果转化业务24H1实现收入2.9亿元,同比+52.43％。高速增长得益于公司在高端仿制药、创新药、中药领域的研发优势,公司建立了缓控释制剂、吸入制剂、透皮制剂等特色技术平台,受托品种以复杂制剂、难仿、首仿为主,技术壁垒较高,有望维持可观的毛利率水平。3)赛默制药24H1对内对外合计取得定制研发生产服务收入0.62亿元。赛默制药一方面加速公司内部项目的推进,同时充足的产能可用于承接外部CDMO项目,为公司CRO业务和CDMO业务双线拓展奠定了扎实的基础。

   创新能力突出,技术转让+权益分成的经营模式驱动高速发展。公司凭借多年研发投入和项目积累,拥有特色的自研增值业务,可以将自研品种转化并保留一定的药品销售权益分成。在这种模式下,权益分成将直接增厚业绩水平。至24年中报,公司累计拥有销售权益分成的研发项目89项,其中已获批19项。此外,公司还拥有已立项但未转化的自研项目近300项。未来随着储备项目的持续推进,公司有望通过成果转让以及权益分成的模式继续维持高速发展。

   由于行业景气度波动及竞争加剧,我们下调公司受托服务、权益分成等项目的利润水平,预测2024-2025年每股收益分别为1.85、2.49元(前值为3.72、5.27元),并预测2026年每股收益为2.80元。根据可比公司,我们认为合理估值水平为2025年20倍市盈率,对应目标价为49.80元,维持买入评级。

   风险提示药物研发失败或研发周期较长的风险、受托药品研发服务的项目数量增速不及预期的风险、自研管线转让不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、行业监管政策风险。