比音勒芬(002832):行业压力下积极调整,新品牌正式启动

3Q24业绩低于我们预期公司公布1-3Q24业绩:收入30.00亿元,同比+7.3％;归母净利润7.62亿元,同比+0.5％;其中3Q24收入10.64亿元,同比-4.4％;归母净利润2.83亿元,同比-17.3％,业绩低于我们预期,主要由于线下客流承压,同时新品牌启动后公司加大费用投入。

   主品牌收入承压但仍优于行业,面对变化积极调整产品布局。公司主品牌在3Q24与行业一起受到线下客流下降带来的影响,收入同比有所下降,但下滑幅度小于行业平均水平。同时我们认为公司正积极拓展主品牌产品结构和品类,将产品线向户外、时尚潮流等新品类延伸。同时主品牌也在尝试拓展价格带、尝试更多新的营销方式,以获取范围更广、更年轻的新消费者。

   毛利率略有调整,新品牌投入导致管理费用有所上升。公司3Q24毛利率同比-1.96ppt至73.8％,主要由于公司在产品结构上的调整。费用方面,3Q24销售费用率同比基本维持稳定,管理费用率同比+5.22ppt至10.96％;总体来看,公司3Q24归母净利率在毛利率下降和管理费用率提升的作用下,同比-4.16ppt至26.6％。

   终端承压下,库存有所上升。1-3Q24公司存货同比+28.2％至8.9亿元,应收账款同比+31.2％至3.61亿元。1-3Q24经营性现金流净额同比-33％至6.52亿元。我们认为终端零售的压力也让公司在存货上面对一定压力。

   发展趋势3Q24零售上的压力并没有让公司放缓主品牌的扩张进度,我们预计公司24年仍旧会有几十家门店的净增长,同时我们也认为主品牌产品品类的积极拓展是有益尝试。公司新品牌Kent＆Curwen天猫旗舰店在10月23日已经开启,同时线下也在深圳、重庆等大陆地区及中国香港、中国澳门总计开出7家门店,新品牌的拓展也有望为公司打造第二增长曲线。

   盈利预测与估值考虑线下客流承压,我们下调24/25年盈利预测19.2％、21.9％至9.20、10.58亿元,当前股价对应市盈率分别为11.9倍/10.3倍。我们持续看好公司优于行业的经营韧性,维持跑赢行业评级。考虑行业估值中枢下移,我们下调目标价39.2％至24.19元,对应15.0倍2024年市盈率和13.0倍2025年市盈率,较当前股价有26.1％的上行空间。

   风险需求复苏不及预期,拓店进展不及预期,新品牌培育不及预期。