昀冢科技(688260):CMI领先企业受益光学创新,电子陶瓷构筑第二增长曲线-深度研究

手机CMI领先厂商,光学精密零部件加工能力突出:昀冢科技主营消费电子光学零部件、汽车电子及电子陶瓷三大业务,具备自主工艺设计、模具自主开发和精密加工的一体化制造能力。公司主要产品聚焦在消费电子行业智能手机光学领域,应用于手机摄像头光学模组CCM和音圈马达VCM中的精密电子零部件,终端应用于华为、小米、OPPO、vivo、荣耀、传音等主流品牌智能手机。

   需求端:消费电子步入复苏周期,技术创新助推需求增长。在消费电子领域,智能手机景气度持续提升,根据IDC数据,2024年Q3全球智能手机出货量同比+4.0％,达到3.16亿部。同时,手机光学创新推动VCM等光学零部件需求增长,进而拉动CMI等产品需求提升。在汽车电子领域,在国产化步伐加速、线控制动系统搭载率不断提高以及汽车行业整体复苏的背景下,消费者对于车辆安全性能的重视程度显著提升,直接促进了底盘控制系统需求的稳步增长。在电子陶瓷领域,MLCC及DPC陶瓷基板受益于下游需求增长及国产替代逻辑,市场规模逐渐提升。

   供给端:CMI技术壁垒深厚,MLCC国产替代势在必行。CMI系列产品是昀冢科技自主研发、全球独创的集成化产品。CMI用于闭环马达可替代FPC表面贴装方案,具备高良率、高稳定性、低成本、集成度高等优点。目前CMI技术为昀冢科技独有,公司具备高技术壁垒和先发优势。MLCC及DPC陶瓷基板主要市场份额由日本、中国台湾等地厂商占据。我国在全球中低端MLCC市场占据优势地位,但高端MLCC的产业化进展较慢,材料、设备及技术都与国际先进水平存在差距。同时,国内市场需求巨大,进口依赖度高,因此MLCC国产替代势在必行。公司持续加速MLCC高容量、小尺寸等重点产品的研发和市场布局。2024年为公司MLCC产品销售元年,产品包括0201、0402等尺寸的系列产品,覆盖消费电子、汽车电子、通信及其他工业等多领域市场应用。公司MLCC团队积极推进IATF16949汽车业质量管理体系认证,并计划于2024年底前获得相关认证资质,为公司MLCC业务的拓展奠定良好的基础。此外,公司引入技术专家和管理团队入股池州昀冢,将有效改善池州昀冢资本结构和现金流,看好公司基本面有望逐季度转好。

   维持"买入"评级:随着Q4国内主流智能手机新机型陆续发布,将有效带动公司CMI产品出货量,预计公司CMI产品四季度表现会优于三季度,我们看好CMI业务有望在四季度迎来业绩拐点。潜望式镜头加速渗透,我们看好CMI产品在潜望式马达、OIS马达中的市场需求得到进一步提升。2024年公司MLCC业务进入小批量量产阶段,短期内仍有可能因在建工程转固导致折旧等相关费用大幅增加,以及人工、材料等运营成本增加而拖累公司利润,但随着MLCC产品的材料成本及工艺优化、产能提升,MLCC产品进入爬坡期后,我们认为,未来随着MLCC营收增长,亏损有望逐步缩窄,同时公司引入技术专家和管理团队增资入股池州昀冢,将有效改善池州昀冢资本结构和现金流,看好公司基本面有望逐季度转好。DPC受益激光行业增长及国产化进程,有望成为公司业绩新增量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.90亿元、0.48亿元、0.85亿元,EPS分别为-0.75、0.40、0.71元/股,2025-2026年PE分别为43X、24X。

   风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧风险,原材料价格波动风险,产品市场拓展不及预期风险。