科沃斯(603486):Q3受收支错期影响,期待Q4大促表现-2024Q3业绩点评

本报告导读:公司2024Q3业绩低于预期,主要受收支错配影响。后续以旧换新对内销有所拉动,海外持续增长带动整体盈利改善。增持。

   投资要点:投资建议:公司2024Q3业绩低于预期,主要受收支错配影响。我们下调2024～2026年盈利预测,预计2024～2026年EPS为2.08/2.75/3.05元(原值为2.48/2.97/3.42元,分别-16％/-7％/-11％),增速为+93.2％/+32.2％/+11.0％,参考同行业可比公司,给予公司2025年23×PE,上调目标价至63.2元(目标价上调主要来自可比公司估值提升),维持"增持"评级。

   业绩低于预期,主要受收支错配影响。公司24前三季度实现营业收入102.26亿元,同比-2.9％,归母净利润6.15亿元,同比+1.88％,扣非归母净利润5.31亿元,同比+1.69％;其中2024Q3实现营业收入32.5亿元,同比-4.06％,归母净利润0.06亿元,同比-69.21％,扣非归母净利润-0.27亿元,同比-264.92％。

   收入确认存在错期,Q4值得期待:我们预计扫地机和洗地机各占公司收入约50％,其中扫地机预计整体双位数下滑,洗地机预计同比增长。国内新品Q3上市,但T50Pro和X8系列产品在Q3基本处于预售阶段,大部分收入将在Q4确认,2023年更多新品在Q3当期确认了收入,所以造成Q3内销扫地机收入下滑较多情况。Q4双十一叠加国家补贴,扫地机各企业基本能够参与到线上补贴活动中,产品处于供不应求的状态,Q4内销收入有望提振。

   短期费用投放提前,Q4有望收缩:2024Q3毛利率为46.82％,同比+0.9pct,环比2024Q2下滑4.2pcts。我们预计公司Q3毛利率环比下滑较多主要受到海外渠道清库存影响。Q4毛利率由于新品持续降本升级仍有提振空间。24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为36％、3.83％、6.51％、-0.33％,同比+2.97、-0.28、+0.18、-1.51pct。

   由于为Q4大促进行了提前的新品预热,公司Q3销售费用率提升较多,但全年维度销售费用率仍有节省,预计Q4国补也能为公司口径的利润率带来正向的拉动。

   风险提示:汇率波动风险、关税存在不确定性