广深铁路(601333):增开跨线高铁班列,市场供需有所波动

事件描述

   广深铁路发布2024年第三季度报告,2024Q3公司实现营业收入71.05亿元,同比增长4.5％;归属于上市公司股东的净利润为2.97亿元,同比下降13.0％。前三季度累计营业收入200.30亿元,同比增长4.4％;累计净利润12.09亿元,同比增长18.7％。

   事件评论转型高铁运营,增开跨线列车:2024Q3,广深铁路旗下车站的广深城际车、跨港直通车、长途跨线车的客流量较2019年分别减少35.7％、34.9％和2.8％,但营业收入增长30.9％至71.05亿元,营业成本增加28.4％至66.30亿元,财务和经营数据的背离表明一点:公司租借外部站线资源,展开了更多的跨线客运班列。2023年,广深铁路旗下站点和线路接入高铁网络,公司担当跨线高铁班列,从资源品走向运营商。我们在《广深铁路和京沪高铁的成长差异》中指出,广深铁路客货兼营,客运业务兼具路网公司和运输公司的角色。作为路网公司,广深城际线路由来已久,且受高铁分流,弹性有限;作为运输公司,公司同时担当普铁和高铁班列,短期业绩弹性来自于跨港高铁的客座率。

   跨港高铁景气,广汕影响盈利:2024Q3,广深铁路旗下车站的广深城际车的客流量同比减少1.1％至674万;跨港直通车客流量同比增长16.3％至27万;长途跨线车的客流量同比增长6.9％至1249万。香港西九龙高铁站日均客流量同比增加14.5％,车流量同比增加9.9％,单班载客量同比上升6.0％,预期跨港高铁中国段的客座率同样改善。2024Q3,广深铁路的营业收入同比增长4.5％,营业成本同比增加5.5％,成本增长幅度大于收入增长幅度,预计担当列车的盈利水平有所下降。广深铁路持续推进高铁转型,广汕班列从城际线路转型高铁线路,增加了线路和车辆租赁费用,同时降低了线路和车辆资源的利用率;公司新开跨港动卧班列,同样增加线路和车辆租赁费用,而动卧班列的收益水平有待爬坡,或许也拖累了短期盈利。2024Q3,广深铁路的期间费用有所提升,公司归属利润同比下降13.0％至2.97亿元。

   从资源品走向运营商,重塑业务与估值。我们在《转型以十年为刻度,从资源品走向运营商》中提出:在普铁时代,广深铁路是最引人瞩目的铁路明星。当技术革命在铁路行业出现,高铁迅速替代普铁,广深铁路的线路和班列被高铁分流,盈利能力和规模持续下滑。

   面对技术革命,公司主动或者被动寻找新方向,历经十年坎坷,从普铁线路资源品转型高铁班列运营商,业务和估值迎来重估的新生。我们看好广深铁路作为高铁运营商的周期成长性,考虑到2024年铁路货运业务低基数,公司的线路、车站和车辆改造临近尾声,我们预计公司2024～2026年归属利润分别为13.1亿、15.1亿和16.8亿,对应PE分别为18.2倍、15.9倍和14.2倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、宏观经济波动;2、平行线路分流;3、转型低于预期。