爱尔眼科(300015):短期增长承压,期待消费复苏-2024年三季报点评

本报告导读:受外部消费环境、白内障人工晶体集采落地等影响,短期增长承压,未来随宏观经济企稳回升,消费环境改善,公司业绩有望复苏。维持增持评级。

   投资要点:维持增持评级。考虑消费医疗复苏节奏,下调2024～2026年EPS预测至0.39/0.43/0.47元(原为0.42/0.46/0.50元),参考可比公司估值,给予2024年PE45X,上调目标价至17.55元,维持增持评级。

   业绩符合预期。公司2024年Q1-3实现营业收入163.02亿元(+1.58％),归母净利润34.52亿(+8.50％),扣非净利润31.13亿(+0.26％),其中Q3实现营业收入57.56亿元(-0.68％),归母净利润14.02亿(-4.56％),扣非净利润13.28亿(-1.34％),业绩符合预期。受宏观消费环境承压、白内障人工晶体集采全面落地和执行DRG等因素影响,Q3收入同比基本持平,彰显经营韧性,未来随宏观经济企稳回升,消费环境改善,公司业绩有望复苏。

   盈利能力提升。2024年Q1-3毛利率51.02％(-0.92pct),其中Q3毛利率53.91％(-2.40pct),预计受收入放缓规模效应减弱,人工晶体集采落地影响。Q1-3销售/管理/财务/研发费用率分别为10.06％/13.65％/0.86％/1.43％(+0.05pct/+0.66pct/+0.47pct/-0.10pct),归母净利率21.17％(+1.35pct),盈利能力进一步提升,主要受公允价值变动收益和投资收益增长拉动。

   医院并购整合稳步推进。7月29日,公司公告收购虎门爱尔、运城爱尔等35家医院部分股权。35家标的2022年合计实现营业收入5.54亿元,净利润亏损7006万元;2023年合计实现营业收入7.49亿元(+35.31％),净利润盈利1860万元,净利率2.48％。标的医疗机构大多15-20年开业,由并购产业基金培育,已建立良好发展基础,22年盈利4家,23年盈利21家,处于快速增长期,收购后有望通过管理整合和运营提升进一步提升盈利能力,未来有望加速贡献业绩。35家标的合计收购部分股权对应交易价格8.98亿元,整体估值14.17亿元,对应2023年PS1.89X,估值合理。除福州爱尔以外,其余34家标的医院皆为地市级、县级医院,通过收购有利于尽快完善区域市场布局,形成规模效应,进一步深化在全国各地的"分级连锁"体系,巩固和提升公司的领先地位。

   风险提示:消费医疗恢复不及预期,医院扩张低于预期。