比亚迪(002594):新车密集催化、产能快速提升,10月销量突破50万-事件点评

事件:比亚迪发布10月产销公告,2024年10月共销售乘用车50.1万辆,同比+66％、环比+20％;其中EV19.0万辆,同比+15％、环比+15％,DM31.1万辆,同比+129％、环比+23％;乘用车出口2.8万辆,同比-8％、环比-15％。

   公司10月销量超预期,我们认为主要系DM5.0新车型密集上市拉动以及产能快速爬坡。根据估算10月DM5.0车型销量占比预计达到30％+,同时乘用车总产量53.4万台、环比提升9.3万台。

   DM5.0拉动销量基本盘增长:10月王朝网和海洋网的销量分别为25.1万、23.0万辆,同比分别+82％、+51％,环比分别+23％、+18％。各系列10月均有亮眼表现:1)秦系列销售8.7万辆(同比+102％、环比+14％),海豹系列销售6.0万辆(同比+219％、环比+3％),根据零售数据来看,其中秦L、海豹06dmi10月最高一周突破2万台,预计后续二者有望贡献8万以上月销;

   2)宋系列(王朝网宋+宋PLUS)销售11.5万辆,同比+80％、环比+29％,其中第二代宋prodmi上市贡献显著增量,10月前四周周均零售量达到约5000台、环比增长约1700台;宋plusdmi、宋Ldmi10月前四周周均合计零售销量达到1.1万台以上,预计后续二者合计稳态月销有望达到4万台以上水平;

   3)汉系列销售3.0万辆,同比+49％、环比+23％,预计主要受到改款上市拉动,其中汉dmi10月前四周周均零售量约4100台、环比增长约1400台;

   4)唐系列销售1.5万辆,同比+42％、环比+20％,10月25日2025款唐dmi上市,搭载dm5.0技术、外观升级、且标配FSD、高配搭载云辇-C,后续有望贡献增量;

   5)海狮系列销售1.9万辆、环比+65％,预计主要系海狮05dmi上市拉动,海狮07ev周均零售销量约1400台。

   高端化持续突破:10月方程豹销售6026台、环比+11％,降价显著提振销量;腾势/仰望品牌销量分别为1.1万辆/282辆,其中腾势Z9GT销售3089台,首搭易三方技术,具备差异化亮点、竞争格局较好,后续腾势品牌仍有Z9、N9待上市,有望拉动品牌销量向上。

   出海稳步推进:10月出口销售2.8万辆,同比-8％,环比-15％。10月以来,各区域市场均有进展:1)东南亚市场:腾势进入新加坡、M6在马来西亚发布、汉和M6在越南发布、BYDSHARK6在柬埔寨上市,印尼新增9店;2)拉美市场:宋PRO、BYDSHARK分别在巴拉圭、巴西上市;3)欧洲市场:宋PLUSDM-i、唐EV上市匈牙利、海狮07EV上市欧洲。

   展望:基本盘量利齐升,高端化＆出海持续推进1)基本盘量利齐升:DM5.0现有产品交付速度加快,后续仍有夏MPV等新车上市,销量基本盘有望再上台阶;同时合资份额有望加速下滑、竞争格局向好,且7月以来dm5.0改款较老款售价均有所提升,公司单车盈利有望持续向上;

   2)高端化持续突破:腾势Z9、N9、豹8/3、仰望U7等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性;

   3)出海脚步持续加快:随着公司多款车型加速导入新地区,结合本地化生产推进,我们预计2024年全年出口量有望达到40万辆以上,由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好,有望给公司带来显著业绩贡献。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为410.3、550.2、621.2亿元,对应当前市值PE分别为20.6、15.4、13.6倍。给予公司2025年18xPE,对应6个月目标价340.2元/股,维持"买入-A"评级。

   风险提示:新能源汽车行业竞争加剧;新品推进力度不及预期等。