沧州大化(600230):上下游协同发展,TDI价格下行拖累Q3业绩-2024年三季报点评

事件:2024年10月30日,沧州大化发布2024年三季度报告:2024年前三季度实现营业收入37.59亿元,同比+1.02％;实现归母净利润0.21亿元,同比-89.82％;实现扣非归母净利润0.22亿元,同比-89.44％;销售毛利率7.17％,同比-7.98个pct,销售净利率0.74％,同比-4.96pct;经营活动现金流净额为2.17亿元,同比-62.41％。

   2024Q3单季度,公司实现营业收入12.05亿元,同比-15.18％,环比-7.89％;实现归母净利润为-0.08亿元,同比-109.06％,环比-189.27％;扣非后归母净利润-0.08亿元,同比-109.21％,环比-188.97％;经营活动现金流净额为0.21亿元,同比-92.41％。销售毛利率为4.81％,同比-8.95个pct,环比-2.68个pct;销售净利率为-0.69％,同比-6.99个pct,环比-1.67个pct。

   投资要点:TDI价格下滑,2024Q3盈利同比下降2024Q3,公司实现归母净利润-0.08亿元,同比-109.06％。2024Q3公司归母净利润同比下滑,主要由于TDI消费不及预期,叠加出口市场因素影响,价格持续下滑并创年内新低,使2024Q3公司毛利润同比下降1.37亿元。期间费用方面,2024Q3公司管理费用同比/环比分别减少0.24/0.10亿元;研发费用同比/环比分别减少0.09/0.14亿元。经营活动现金净流量同比减少2.52亿元,主要系净利润下降导致其减少。

   2024Q3分板块来看,TDI实现销售收入4.9亿元,同比-18％,环比-17％;

   销量4.1万吨,同比+4％,环比-11％;聚碳酸酯(PC)实现销售收入3.4亿元,同比-20％,环比-12％;销量2.7万吨,同比-23％,环比-12％;

   离子膜烧碱实现销售收入0.6亿元,同比+19％,环比+3％;销量8.2万吨,同比+15％,环比-6％;双酚A板块实现销售收入2.8亿元,销量3.2万吨。

   上下游配套衔接,持续推进技术进步截至2024年半年报,公司拥有年产16万吨TDI、10万吨PC及配套的16万吨烧碱、造气原料气、20万吨双酚A等相关产品链相衔接、上下游原料相配套的生产规模,与目前国内同行业相比具有一定的规模优势。公司现有TDI、PC装置的运行管理水平位居同行业前列,能耗控制居国内同类装置先进水平。公司PC装置技术成熟可靠,部分PC产品可在高端领域替代进口,并积极研发新产品,成为国内第一家连续生产法生产共聚硅PC、高分子量溴化PC的企业。公司围绕聚氨酯和聚碳酸酯及其上下游产品延链、补链、强链,走高质量、高端化、差异化发展路线,全力打造中国中化沧州化工新材料特色化产业基地。

   盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为49.18、54.33、58.63亿元,归母净利润分别为0.52、1.59、2.46亿元,对应PE分别86、28、18倍,考虑公司TDI、PC等装置技术成熟可靠,具有一定规模优势和上下游配套优势,公司有望快速成长,因此维持"买入"评级。

   风险提示安全生产风险;产品价格波动风险;环保风险;原材料价格波动等。