唐人神(002567):前三季度净利同比扭亏,受益猪价景气上行-2024年三季报点评

2024Q3净利同比扭亏,盈利受益猪价景气上行。公司2024Q1-Q3营收同比-18.2％至170.71亿元,归母净利同比扭亏至2.54亿元;2024Q3营收同比-15.64％至62.34亿元,归母净利同比扭亏至2.49亿元。其中,公司生猪养殖业务盈利显著受益于猪价景气上行及养殖成本改善,2024年前三季度合计实现生猪出栏279.14万头,同比增长6.10％,其中,肥猪出栏247.84万头,同比增长3.92％,占比88.79％。同时公司资产负债率稳步下降,2024Q3末达65.1％,环比2024Q2末下降0.82pct。截至2024Q3末,公司拥有货币资金18.63亿元,现金储备较为充裕。

   养殖产能稳步扩张,出栏有望保持高增长。据公司公告,2024年前三季度公司加快生猪出栏结构的改善,具有低成本优势的"公司+农户"育肥规模快速增加,出栏规模占比达到72.89％。未来预计公司养殖成本有望保持下降趋势,一方面,公司持续优化种猪体系,加大高繁殖率新丹系种猪补充,持续改善PSY、成活率等生产指标,有望降低仔猪成本;同时,随着生猪产能利用率的提升,头均摊销费用有望逐步下降;此外,饲料原料价格持续下降,公司发挥规模采购的优势,在饲料营养配方上更加灵活,有望降低饲料成本。

   全链运营优势明显,看好后续成本改善。公司始终致力于推进集生物饲料、健康养殖、肉品加工于一体的全产业链经营模式。在养殖上游,公司饲料业务根基深厚,现阶段正依靠新技术不断提高饲料质量和转化效率。在养殖环节,公司早在2008年便开始涉足种猪繁育领域,旗下"美神"种猪性能表现优秀,2020年从丹麦引进1400头丹系核心原种猪,助力公司从"新美系"向"新丹系"高性能育种体系过渡,目前公司优秀的丹系种猪场可做到PSY30的优秀成绩。在养殖下游,公司布局屠宰产能,有望进一步增厚盈利。

   风险提示:养殖过程中发生不可控疫情,粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

   投资建议:维持"优于大市"。公司作为全链一体化经营的养殖新秀,饲料和种猪优势明显,养殖指标领先同行,养殖产能稳步释放,底部成长性充足。我们维持盈利预测,预计2024-2026年归母净利为4.02/9.20/6.15亿元,EPS分别为0.28/0.64/0.43元,对应当前股价PE为18/8/12X。