爱尔眼科(300015):业绩略承压,外延并购战略持续推进-2024年三季报点评

事件:公司发布2024三季报,2024年前三季度实现营收163.02亿元(+1.58％,同比,下同),归母净利润34.52亿元(+8.50％),扣非归母净利润31.13亿元(+0.26％)。单Q3季度,实现营收57.56亿元(-0.68％),归母净利润14.02亿元(-4.56％),扣非归母净利润13.28亿元(-1.34％)。

   毛利率受宏观环境影响略下滑,费用率稳定。2024前三季度,公司实现销售毛利率51.02％(-0.91pp)、销售净利率22.50％(+0.56pp),毛利率下降预计为业务结构变化所致,晶体集采、全面实施DRG、消费环境下行等原因导致屈光及视光等业务占比略有下降。同期实现销售费用率10.06％(+0.05pp)、管理费用率13.65％(+0.66pp)、研发费用率1.43％(-0.10pp)、财务费用率0.86％(+0.46pp)。

   "1+8+N"战略持续推进,医疗网络规模持续扩大。截至2024H1,公司旗下医院共311家,上半年新增55家。公司持续推进"1+8+N"战略,即:建设1家世界级眼科医院,即长沙医院;建设8家国家级区域眼科中心,即北京、上海、广州、深圳、武汉、沈阳、成都、重庆医院;"N"指的是全国其他爱尔眼科医疗机构。目前,九家旗舰医院已经基本陆续建成并投入运营,随着医疗网络规模不断扩大,分级连锁优势和规模效应得到了进一步体现。

   盈利预测与投资评级:考虑公司新建医院仍在爬坡,且消费力疲软下屈光业务增速放缓,我们将公司2024-2026年归母净利润由40.4/48.8/57.5亿元调整至36.99/44.70/51.44亿元,24-26年对应当前市值的PE估值分别为36/30/26倍。公司新院爬坡后有望贡献利润,大环境复苏后消费眼科恢复预期强、增长弹性大,维持"买入"评级。

   风险提示:医院扩张或整合不及预期的风险,行业政策变化不确定性风险。