鼎阳科技(688112):Q3业绩符合预期,产品高端化持续推进

3Q24业绩符合我们预期公司公布2024年三季报业绩:1-3Q24收入3.55亿元,同比+1.50％;归母净利润0.92亿元,同比-23.00％。单3Q24收入1.31亿元,同比+14.29％,环比+9.16％;归母净利润3,321万元,同比-6.76％,环比+18.31％,公司认为主要因研发投入增加+销售费用增加+汇兑损失+政府补助减少所致,业绩符合我们预期。

   发展趋势收入同环比增长,毛利率环比改善。3Q24收入同比+14.29％、环比+9.16％,收入同环比均有改善,我们判断主要系公司前期产能受限问题得到缓解+行业需求端边际改善+公司高端产品持续突破。3Q24毛利率62.22％,同比-0.76pct、环比+1.17pct,公司持续保持较高的毛利率水平,我们判断毛利率环比改善主要系下游重点行业复苏+公司高端产品拓展,往后季度有望延续。

   费用投入持续,待后续业绩释放。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率18.46％/5.75％/19.71％/19.71％,同比+2.33pct/+0.78pct/+1.54pct/-0.69pct,我们判断公司前期投入持续致期间费用率增长较多,有望后续随着收入增长摊薄。3Q24净利率25.37％,同比-5.73pct、环比+1.96pct。

   产品高端化持续推进。根据三季报,公司前三季度:高端、中端、低端产品营收占比分别为24.16％、54.56％、21.28％,高端产品收入占比同比+3.18个百分点,拉动四大主力产品平均单价同比+14.67％;销售单价5万元以上的产品,销售额同比+38.37％,销售单价3万元以上的产品,销售额同比+24.39％;高分辨率数字示波器产品境内收入同比+28.00％;进一步强化各行业典型大客户以及高端产品的销售推进工作,直销营业收入同比增长33.71％。

   盈利预测与估值由于前期投入较多,我们下调2024/2025净利润11.1％/9.4％至1.42亿元/1.83亿元。当前股价对应2024/2025年33.5倍/25.9倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到行业估值中枢上行,维持32.00元目标价,对应35.9倍2024年市盈率和27.8倍2025年市盈率,较当前股价有7％的上行空间。

   风险高端产品推出或销售不及预期;高端通用电子测试测量仪器芯片研发项目建设进展不及预期;中美贸易摩擦造成海外业务受阻风险。