海南华铁(603300):3Q高基数下利润率承压,高空车逐步触底

3Q24业绩低于我们预期公司公布3Q24业绩:1-3Q收入同比+15.88％至37.25亿元,归母净利润同比-13.41％至4.87亿元,扣非净利润同比-13.01％至4.66亿元;其中3Q24收入同比+7.1％至13.66亿元,归母/扣非净利润同比-35.9％/-42.82％至1.52/1.32亿元。低于我们及市场预期,主要系高空车板块、建筑支护设备板块经营承压。

   1)高空车保持较高增长:公司高空车板块持续扩容,3Q24公司高空车作业平台管理规模同比+38.8％达到16.1万台(较23年末+4万台),出租率环比持续回升至89％,与去年同期持平。3Q24高空车板块收入同比+20％至10.96亿元,占公司收入超80％;其他业务方面,我们估算3Q24其他板块(如铝模、钢支撑等)收入同比-25％至2.70亿元,主要原因系建筑板块不景气。2)毛利率下滑:由于高空车租赁价格持续承压(同比下降～10％),使3Q24综合毛利率同比-5.8ppt至42.9％(环比基本持平)。3)财务费用上升,带动期间费用率有所上升:3Q24年公司期间费用率同比+5.9ppt至28.5％,其中销售/管理/研发/财务费用同比+23％+16％/-26％/+69％,对应费用率同比+1.3/+0.3/-0.5/+4.8ppt至10.1％/4.1％/1.2％/13.1％。4)净利率承压:由于受到毛利率、费用率影响,3Q24净利率同比-7.5ppt至11.1％(环比-3.1ppt)。

   5)资金较为充裕:3Q24公司收现比同比+1ppt至82％,前三季度收现比同比+4.5ppt至86％;6)负债率较高:3Q24公司有息负债较23年年底增加6.5亿元至109亿元,对应资产负债率为71％。

   发展趋势国内高空车快速整合,中小企业持续退出市场,头部集中趋势明显。我们认为,今年以来供给端有所放缓(1-9M24国内高空车销售同比-34％至7.25万台),且基本集中于头部企业;同时头部企业已有一定供给协同,正在稳步提价,近期出租率环比回升,行业有望逐步触底改善。此外,随着海控产投成为上市公司的控股股东,公司债券评级已从AA-上调至AA+,公司预计其资金成本有望逐步下降,进一步降低财务费用。

   盈利预测与估值由于高空车板块经营压力加大,我们下调2024/25年净利润22％/27％至6.7/7.2亿元,当前股价对应24/25年15/14xP/E;考虑公司作为行业龙头,我们维持跑赢行业评级和5.5元目标价不变,对应2024/25年16/15xP/E,隐含10％上行空间。

   风险市场竞争加剧使租赁价格降低;下游需求不足;现金流管理风险。