工商银行(601398):息差企稳,盈利向上修复,拨备维持高位-季报点评

事件:

   工商银行发布24年三季度财报。2024年前三季度,企业实现营收约6264亿元,归母净利润2690亿元,YoY+0.13％;不良率1.35％,不良拨备覆盖率220.3％。

   点评摘要:

   营收出现向上拐点,利润扭负转正释放积极信号。24年前三季度,工商银行营收约6264亿元(YoY-3.81％,较年中增速+2.22pct),其中净利息收入4767亿元(YoY-4.94％,较年中增速+1.90pct)。营收结构上,利息净收入占比回升至76.1％;非息净收入1497亿元,同比下滑0.03％。

   净息差企稳。24Q1-3企业净息差为1.43％,与2024年中持平。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下,企业未来息差压力可能有所减缓,营收能力也可能随之向好。

   流动性覆盖水平稳步向上。据企业2024年数据显示,前三季度流动性覆盖率分别为126.6％、133.7％、138.2％,这表明工商银行对未来可能的经营压力的递补能力进一步提升。

   盈利能力韧性表现。24Q3企业累计归母净利润同比为0.13％,较一季度和年中改善2.91、2.02pct,释放积信号。

   资产端:截止24Q3工商银行生息资产总计468,890亿元,较24H1上升10,228亿元(环比+2.2％)。从结构细分来看,贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较24H1各项余额规模环比变动+0.9、+2.3、+16.2、+3.3％。

   负债端:2024Q3工商银行计息负债余额431,238亿元,较24H1增加8,522亿元(环比+2.0％)。负债结构上,存款、已有债券、同业负债及向央行借款较24H1各项余额规模环比变动+1.4、-20.1、1.4％和-10.9％。

   资产质量稳健,拨备上调。资产质量:2024Q3工商银行不良余额3780亿元,占比1.35％与上季持平。拨备方面:2024年三季度企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为2.97％和220.3％,分别环比增长0.02、1.9pct。

   盈利预测与估值:

   工商银行24Q3企业盈利增速正增,息差企稳,资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.79％、0.87％、1.89％,对应现价BPS:10.45、11.45、12.50元。我们使用股息贴现模型测算目标价为6.87元,对应24年0.66xPB,现价空间14％,调整为"增持"评级。

   风险提示:宏观经济震荡,不良资产大幅暴露,息差压力大