中国核建(601611):Q3收入增速提升,减值规模继续收窄-季报点评

公司公布三季度业绩:Q3收入243.0亿元,同比+1.2％;归母净利/扣非归母净利5.0/4.9亿元,同比-3.5％/-6.0％。前三季度公司实现收入789.3亿元,同比+0.4％;归母净利/扣非归母净利14.6/15.2亿元,同比+3.1％/+10.6％,公司Q3业绩小幅下滑主要系研发费用明显提升,我们认为公司有望持续受益于核电景气度上行,维持"买入"评级。Q3收入同比增速提升,毛利率同环比小幅下滑Q3公司收入同比+1.2％,增速较Q2提升1.4pct,我们预计核电工程及工民建业务项目进度均有所加快。24年前三季度公司毛利率10.2％,同比-0.04pct,Q3为11.0％,同/环比-0.6/-0.3pct,我们预计主要受项目结算节奏影响。随着公司毛利率较高但核电工程收入占比持续提升,我们认为未来公司毛利率仍有上升空间。研发费用率小幅上升,减值规模继续收窄24年前三季度公司期间费用率6.8％,同比+0.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.03％/2.0％/2.7％/2.0％,同比-0.01/-0.2/+0.4/-0.1pct,研发费用率上升预计主要系公司在核电等重点施工领域加大研发。24年前三季度公司经营性净现金流-136.6亿元,同比+22.8亿元,Q3为-7.6亿元,同比+10.9亿元,现金流有所改善。Q3公司信用/资产减值-0.2/-0.1亿元,同比+0.5/+0.3亿元,部分减值冲回带动公司减值规模继续收窄,我们 预计随着地方政府化债力度加大,公司项目回款及减值规模有望进一步改善。前三季度核电投资延续高增,期待行业景气度向公司基本面传导24年8月国常会一次性审议核准11台核电机组,据国家能源局,24年前三季度我国核电基本建设投资完成额803亿元,同比+36.3％,核电景气度持续上行。据公司公告,24年前三季度公司新签订单1067.3亿元,同比+11.2％,我们预计随着核电项目建设进度加快推进,公司核电工程订单及收入有望延续较快增长。

   盈利预测与估值考虑研发费用上升影响公司利润率,我们下调公司24-26年归母净利预测为22.5/25.5/30.4亿元(前值24.3/28.3/32.7亿元)。采用分部估值法,25年核电/工民建可比公司Wind一致预期均值15.6x/6.0xPE,给予核电工程25年19.04亿归母净利15.6xPE,给予工民建及其他业务25年6.46亿归母净利5.0xPE。综合两块业务,给予公司25年目标市值329亿元,目标价10.93元(前值9.65元),维持"买入"评级。

   风险提示:核电审批节奏不及预期、项目进度不及预期、应收账款风险。