重庆啤酒(600132):品牌资产优质＆持续推进大城市计划,期待顺周期下经营改善

事件:公司发布2024年三季报。24Q1-3公司实现营收130.63亿元,同比+0.26％,实现归母净利润13.32亿元,同比-0.90％,实现扣非归母净利润13.06亿元,同比-1.61％;对应24Q3公司实现营收42.02亿元,同比-7.11％,实现归母净利润4.31亿元,同比-10.10％,实现扣非归母净利润4.18亿元,同比-11.60％。

   Q3外部需求偏弱的影响下,量价端表现承压。公司24Q3收入同比-7.11％,拆分量价看,量端同比-5.59％,吨营收同比-1.61％至4,812.54元/吨(24Q2同比+0.01％至4981.62元/吨)。分档次看:24Q3高档/主流/经济价格带收入分别同比-9.2％/-7.6％/+20.0％。分区域看:24Q3西北区/中区/南区收入分别同比-10.5％/-5.2％/-9.3％。

   受佛山工厂投产影响,24Q3吨成本延续增长,叠加吨营收小幅下滑,毛利率有所承压,24Q3销售费用率有所减少,管理费用率提升,整体盈利能力略有下降。毛利率方面,24Q3公司吨成本同比+1.09％,至2446.07元/吨(我们预计主要系:佛山工厂投产计提折旧费用+销量承压下,规模效应减弱影响),带动24Q3毛利率同比-1.35pcts至49.17％。费率方面,24Q3销售/管理/研发费用率分别同比-0.87/+1.04/+0.05pcts至14.74％/3.22％/0.11％,其中销售费用率有所节省,我们认为与公司投放节奏相关,Q2销售费用率较高(同比+1.26pcts至17.20％),Q3相应有所节省。24Q3归母净利率同比-0.34pcts至10.25％;扣非归母净利率同比-0.51pcts至9.95％。

   盈利预测:我们预计,公司24-26年实现营收148.21/151.76/156.36亿元,分别同比变动+0.04％/+2.39％/+3.03％,实现归母净利润13.17/13.38/13.69亿元,分别同比-1.48％/+1.59％/+2.36％,EPS分别为2.72/2.76/2.83元/股,对应PE分别为21.63/21.29/20.80x,给予"推荐"评级。

   风险提示:高端化发展不及预期,原材料成本波动,行业竞争加剧。