中密控股(300470):业绩符合预期,合同负债增长显著-2024年三季报点评

本报告导读:业绩符合预期,合同负债增长显著;机械密封为基,持续开拓橡塑密封和特种泵阀市场;加大研发投入,收购推动上游整合。

   投资要点:维持增持:维持24-26年EPS为1.89/2.24/2.65元。参照可比公司2025年平均PE19倍,给予公司25年19倍PE,对应目标价为42.56元(前值为41.02元,为2024目标价)。维持"增持"评级。

   业绩符合预期,合同负债增长显著。24Q1-Q3公司实现营收11.43亿元/+15.56％,归母净利2.71亿元/+9.15％;扣非归母2.53亿元/+13.60％。单24Q3公司实现营收4.19亿元/同比+11.45％/环比+8.13％,归母净利0.97亿元/同比+11.94％/环比+7.67％;扣非归母0.93亿元/同比+15.53％/环比+10.88％。24Q1-Q3毛利率为47.61％/同比-2.61pct,净利率23.78％/同比-1.35pct。公司毛利率下降主要系低毛利增量业务占比提升导致。截至24年9月底,公司合同负债1.01亿元,环比上季度增长48.53％。

   机械密封为基,持续开拓橡塑密封和特种泵阀市场。1)机械密封:石化新上项目节奏放缓,竞争加剧。凭借领先竞争力,公司增量业务仍实现明显增长,存量业务受用户开工率下降及压缩开支影响而略有下滑。公司在海上平台管线领域取得优异成绩。核电领域,受项目执行进度较慢影响,销售收入低于预期。2)橡塑密封:子公司优泰科降本增效初见成效,同时公司积极开拓煤炭矿山、盾构等市场。3)特种泵阀:子公司新地佩尔市场拓展成果较好,与公司协同效应进一步提升,在水工、石化领域等签订多个大项目订单。

   加大研发投入,收购推动上游整合。24Q1-Q3,公司研发投入5354.4万元,占营收之比4.68％。通过高强度研发投入,公司技术水平与产品市场占有率均不断提升。公司收购KSGmbH获得政府备案批文并取得ODI登记,整合计划稳步推进中。通过收购KSGmbH,公司可实现对上游层压材料及导向环的整合,增强供应链稳定性。

   风险提示:下游项目建设进度放缓、行业竞争加剧、并购整合不及预期。