贝泰妮(300957):24年Q3费用大幅增加,盈利能力短期承压

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营业收入40.18亿元,同比增长17.09％,实现归母净利润4.15亿元,同比下降28.39％。24年Q3实现营业收入12.13亿元,同比增长14.04％,实现归母净利润-6899万元,同比下降153.41％。新品牌贡献新收入拉动营收增长,原主要品牌表现稳健。公司24年前三季度营收同比增长17.09％,主要源于悦江投资于23年10月31日起纳入公司合并范围,旗下的"姬芮(Za)"和"泊美(PURE＆MILD)"品牌前三季度实现营收3.8亿元,带来新的收入贡献,为公司营收增长的主要拉动。24年前三季度主品牌薇诺娜及其他主要品牌实现营收36.4亿元,同比+5.98％,与上半年增速基本持平,在行业需求较为疲软的背景下稳健增长。

   新品牌收购导致毛利率下降,Q3费用率的大幅上升导致单季度业绩承压。24年前三季度公司毛利率同比-2.7pct.至73.73％,主要源于悦江投资纳入报表。24年前三季度公司新收购品牌姬芮(ZA)和泊美的毛利率为58.37％,低于原品牌70％+的毛利率水平,由此拉低公司整体毛利率水平。原主要品牌前三季度毛利率75.34％,基本平稳。24年前三季度公司销售、管理和研发费用率分别为50.03％、8.45％和4.97％,分别同比+3.3pct.、+1.3pct.和-0.3pct.,公司前三季度净利率10.07％,同比-6.4pct.,毛利率的下行叠加费用率上行导致公司整体盈利能力有所下降。公司单Q3有小幅亏损,主要源于公司为Q4全渠道大促活动预热,主动加大了抖音渠道种草、引流等宣传投入和增加品牌代言、联名活动等广告营销投入,导致Q3销售费用率同比+12.78pct.至60.43％;公司在报告期内计提员工持股计划的股权激励费用导致Q3管理费用率同比+4.87pct.至13.52％。Q3费用端的大幅上行使得单季度利润表现承压,这一定程度上反映了市场竞争的加剧,但考虑到大促预热投放和股权激励费用计提等均为一次性影响,公司Q4盈利能力有望恢复。

   国际美妆大牌开始发力市场竞争加剧,但公司品牌市场地位仍较为稳固。公司23年业绩承压,在经过一段时间的变革调整后,24年上半年已得到改善。24年Q3美妆消费需求疲软且市场竞争加剧,公司盈利能力受到一定影响。2024年双十一大促国际美妆大牌增加折扣和种草力度,对国货品牌形成一定挤压,尤其是TOP10-20区间的国货美妆品牌,市场排名大幅下降。公司旗下品牌薇诺娜在天猫美妆抢先期的排名为TOP10,较去年双十一同期下降了3名,但仍维持在前十名位置,品牌市场地位相对较为稳固。AOXMED在24年天猫抢先购新品牌首日排名中位列TOP12,在预售阶段排名TOP3,公司旗下新品牌获得了较好的市场表现。

   外延并购扩大品牌矩阵,海外拓展打开增长天花板。近两年来公司通过内部孵化和外部并购持续搭建品牌矩阵,目前已涵盖护肤、婴童、彩妆和轻医美等多个业务板块。立足贝泰妮生态圈,横向扩张寻找优质品牌,纵向延伸寻找新原料研产销一体化公司。与此同时公司逐渐布局海外市场,在泰国曼谷建立东南亚业务总部,助力品牌出海,有望打开增长天花板。公司多维并举深耕美丽与健康大赛道,为中长期发展奠基。

   盈利预测及投资评级:考虑到市场竞争加剧以及公司费用率有较大幅度上升,影响短期利润表现,我们调低公司2024-2026年净利润分别至7.36、9.67和11.69亿元,对应EPS分别为1.74、2.28和2.76元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为30、23和19倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业需求疲软,品牌市场竞争加剧。