麦加芯彩(603062):3业绩增速亮眼,集装箱行业需求回暖,产品价格环比提升

事件:公司发布2024年三季报,前三季度公司实现营业收入13.94亿元,yoy+80.50％,实现归母净利润1.4亿元,yoy-9.84％,实现扣非归母净利润1.15亿元,yoy-19.24％。2024Q3单季度实现营业收入6.36亿元,yoy+177.39％,实现归母净利润0.66亿元,yoy+57.08％,实现扣非归母净利润0.54亿元,yoy+28.26％。

   集运行业需求恢复,营业/业绩增速逐季提升,Q3单季度业绩增速亮眼。营收端:公司前三季度营业收入同比高速增长,为80.50％,分季度看,2024Q1、Q2、Q3各季度营收分别同比+31.02％、+45.90％、+177.39％,营业收入同比增速逐季提升,主要由于集装箱运输行业需求恢复,带动集装箱涂料需求大幅回暖,公司集装箱涂料营收高速增长。业绩端,公司前三季度实现归母净利润1.4亿元,同比-9.84％,业绩同比下滑主要由于集装箱涂料价格同比下降影响毛利率水平,且高毛利的风电涂料营收和毛利率均同比下滑。若观察单季度业绩增速表现,2024Q1、Q2、Q3各季度归母净利润分别同比-49.84％、-19.68％、+57.08％,Q3单季度业绩增速亮眼,受益于主业集装箱涂料业绩增长以及政府补助增加。前三季度扣非归母净利润为1.15亿元,yoy-19.24％,降幅大于归母净利润降幅,或由于期内政府补贴增加带来非经常性损益同比增长。

   盈利能力同比下滑环比改善,集装箱涂料价格逐季提升。2024年前三季度,公司综合毛利率为20.52％,同比-13.82pct,或主要由于:1)主营产品单价同比仍下滑,影响各产品毛利率水平,前三季度集装箱涂料单价为1.54万元/吨,yoy-11.92％,风电涂料单价为3.11万元/吨,yoy-28.88％;2)高毛利风电涂料营收下降,营收占比或大幅收缩,经测算,前三季度风电涂料营收占比约为19.20％(2023年营收占比为44.73％)。分季度看,2024Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为20.37％、19.12％、21.58％,Q3毛利率环比提升,或由于集装箱涂料和风电涂料季度单价分别环比+2.10％、1.09％。集运需求向好背景下,公司集装箱涂料单价逐季提升,经计算,2024Q1、Q2、Q3公司集装箱涂料季度均价分别为1.48、1.54、1.57万元/吨。公司前三季度净利率为10.04％,同比-10.06pct,Q1、Q2、Q3各季度净利率为9.36％、10.02％、10.38％,净利率水平逐季修复。

   期间费用率大幅下降,经营性现金流流出增加。公司前三季度期间费用率为7.95％,同比大幅-4.48个pct,四项费用率均同比下降,其中销售费用率和研发费用率分别同比-1.71pct和-1.50pct,管理费用率同比-0.97pct。期内公司信用减值为3600万元,同比增加3200万元,或受业务规模大幅提升应收账款激增影响。期内公司经营性现金流净额为-1.49亿元,较去年同期0.22亿元净流出大幅增加,主要由于公司集装箱涂料收入持续大幅增加,但客户回款周期长于公司向供应商付款周期。

   盈利预测和投资建议:公司作为风电涂料领域单项冠军以及全球第二大集装箱涂料供应商,随集运行业景气度提升,主营产品价格环比提升,集装箱涂料订单激增保障未来经营规模增长,随招投标风电项目落地实施,公司风电涂料业务业绩贡献有望提升。同时公司在船舶、海工和光伏涂料领域积极布局,多项船舶涂料产品已送交中国、挪威和美国船级社认证,其中防污漆获得阶段性进展,通过收购科思创的太阳能玻璃涂层相关技术,将增加此项光伏涂层业务光伏边框涂料产品已进入TUV认证测试阶段。我们看好公司技术/品牌竞争力以及阶梯式业务布局带来的长期发展,根据三季度营收业绩,我们上调公司2024年盈利预测,预计2024-2026年公司营收分别为20.92亿元、24.59亿元和27.59亿元,分别同比增长83.4％、17.8％和12.2％,归母净利润分别为2.19亿元、2.99亿元和3.57亿元,分别同比增长27.2％、36.6％和19.1％,动态PE分别为19.8倍、14.5倍和12.2倍。给予"买入-A"评级,12个月目标价55.4元,对应2025年PE为20倍。

   风险提示:下游需求回暖不及预期;新产品推广不及预期;新业务拓展不及预期;市场竞争加剧;原材料价格大幅上涨;产能建设不及预期等。