长海股份(300196):复价带动玻纤盈利修复,15万吨产线已点火

3Q24业绩基本符合我们预期公司公布3Q24业绩:营收同比-0.25％至6.79亿元;归母净利同比+3.8％至8,041万元;扣非归母净利同比-7.9％至6,576万元;其中非经常性损益1,465万元,公司扣非归母净利基本符合我们预期。

   粗纱及制品销量环比或基本持平,复价落定带动盈利边际修复。我们测算公司3Q24玻纤及制品销量或环比持平。由于玻纤原纱和制品在二季度均有复价,以原纱为例,根据卓创资讯,公司3Q24缠绕直接纱含税均价环比+102元至3652元/吨,我们测算三季度公司粗纱及制品吨净利或达850元左右,粗纱和制品销量比例整体维持稳定。此外,由于树脂价格受市场需求不足影响下跌,我们判断公司化工产品三季度盈利或受影响。

   财务费用率同比增加,主要由于汇兑收益减少所致。3Q24公司期间费用率同比+1ppt/环比+0.5ppt至13.2％,其中主要由于公司财务费用率同比+0.6ppt/环比+0.9ppt至1.3％。根据公司披露,报告期内由于美元贬值影响,汇兑收益减少所导致。

   智能制造一期15万吨产线已于三季度点火。根据公司披露,截至6月30日,公司智能制造一期15万吨项目已完工90％,3改8项目工程进度已达80％。根据卓创资讯,公司智能制造一期15万吨产线已于8-9月点火。

   经营性现金流量净额边际改善,资本开支金额下降。公司3Q24经营活动产生的现金流量净额达2.87亿元,其中经营性现金流入7.4亿元、经营性现金流出4.5亿元。3Q24资本开支达1.67亿元,环比2Q24边际改善。报告期内,公司资产负债率达33％,基本维持于低位。

   发展趋势内需关注后续财政政策发力、以及海外地区需求修复。往后看,我们认为玻纤粗纱内需主要受财政政策发力、风电装机、新领域需求拉动;海外关注欧洲、中东等地区需求修复。此外2H24国内新投放产线包括:1)巨石淮安二线10万吨;2)长海智能制造产线15万吨;3)邢台金牛新线15万吨。我们判断行业新增供给压力仍然存在。

   盈利预测与估值我们维持24e/25eEPS0.67/0.98元,当前股价对应24/25e17x/12xP/E。

   我们维持跑赢行业评级,维持目标价11.8元,对应24/25e18x/12xP/E,隐含1％上行空间。

   风险玻纤需求修复不及预期,新产线投放量超预期。