常熟汽饰(603035):营收同环比增长,盈利短暂承压-2024年三季报点评

事项:公司发布2024年三季报,24Q3归母净利1.29亿元、同比-16％、环比-15％,其中自主盈利占比57％、同比+5.8PP、环比+7.4PP,24Q3扣非归母1.23亿元、同比-17％、环比-12％。

   评论:营收同环比增长,但增速较Q2放缓。24Q3本部营收14亿元、同比+10％、环比+3.8％,(1)受益:奇瑞批发销量64万辆、同比+32％、环比+16％,零跑批发销量8.4万辆、同比+93％、环比+58％;(2)拖累:宝马批发销量12万辆、同比-38％、环比-24％。公司24Q3营收增速较24Q2放缓,推测主要由于新基地部分新项目爬坡延后所致。

   本部盈利与联合营收益均承压。(1)本部:24Q3本部归母净利0.74亿元、同比-6.6％、环比-2.3％,对应归母净利率5.4％、同比-1.0PP、环比-0.3PP,具体,24Q3毛利率16.8％、同比-2.8PP、环比-2.3PP,毛利率承压,推测主要为宝马24Q3表现低于预期及部分新项目爬坡进展不及预期所致;24Q3期间费用率11.2％、同比+0.2PP、环比-0.8PP,环比有所控制,其中管/销/研费用率5.3％/1.1％/3.8％、同比+0.6PP/+0.3PP/-0.5PP、环比-0.9PP/+0.1PP/+0.1PP。(2)合资:24Q3联合营收益0.55亿元、同比-26％、环比-28％,低于预期,推测主要受大客户宝马Q3销量下滑影响。

   静待在手订单放量,带来规模的快速扩张与盈利端恢复。公司拥有多元化客户基础,24H1新能源销售收入占比达32.5％,主要配套零跑、比亚迪、特斯拉、蔚小理、极越、奇瑞新能源、小米等客户,随前期积累的新项目陆续投产放量,公司肇庆、合肥、安庆新基地工厂有望稳定投产爬坡,助力规模快速增长的同时拉升产能利用率,提振盈利能力。中长期有望开启出海之旅,步入成长新阶段。23年3月、12月公司董事长带领团队至欧洲拜访德国奔驰、宝马、大众,公司技术研发实力受到主机厂认可,未来将直接参与项目报价,并陆续推进海外基地的筹建工作。公司已突破第一道壁垒成功进入德国主机厂体系,叠加民营企业相比外资更优异的成本控制能力和服务响应速度,我们认为公司未来有望在欧洲市场不断获取新项目,实现进一步成长。

   投资建议:公司作为低估值、有变化的零部件标的,本部各地工厂陆续爬坡并成功拓展外饰等新品类,中长期开启出海之旅有望进入新一轮的成长阶段。结合公司今年以来盈利恢复情况,我们将公司2024-26年归母净利润预测调整至5.8、7.1、9.2亿元(前值6.3、8.0、10.1亿元),同比+5.7％、+23％、+31％,对应当前PE9.8、8.0、6.1倍,给予2025年PE9倍,对应目标市值64亿元、目标空间12％,对应目标价16.8元,调整至"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格上涨、主机厂超额年降风险、豪华车销量低于预期、核心客户销量增长不及预期、海外业务开拓速度低于预期等。