中炬高新(600872):业绩超预期,经销体系改革进行时-公司事件点评报告

事件2024年10月25日,中炬高新发布2024年三季度报告。

   投资要点营收边际改善,成本优化拉升毛利公司2024Q1-Q3实现营收39.46亿元(同减0.2％),其中美味鲜收入38.08亿元(同增0.5％),归母净利润5.76亿元(同比扭亏为盈),扣非归母净利润5.52亿元(同增19％)。其中2024Q3公司营收13.28亿元(同增2％),其中美味鲜营收12.52亿元(同增3％),归母净利润2.26亿元(同增33％),扣非归母净利润2.13亿元(同增28％)。盈利端,2024Q3公司毛利率同增5pct至38.82％,主要系材料采购单价、生产费用、物流成本下降所致,销售/管理费用率分别同比-2pct/+1pct至6.26％/7.01％,综合来看,净利率同增5pct至18.94％。

   酱油表现环比改善,经销体系持续改革分产品看,公司2024Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为7.41/1.81/1.30/1.47亿元,分别同比+0.5％/+14％/-9％/-9％,酱油、鸡精鸡粉表现环比改善,食用油收入边际下降主要系Q3渠道库存去化所致,全年预计个位数增长。分区域看,公司2024Q3东部/南部/中西部/北部区域营收分别为2.94/5.22/2.37/1.47亿元,分别同比+9％/+1％/-13％/+3％,除中西部市场外,其他区域三季度营收同比均有增长。分渠道来看,公司2024Q3分销/直销渠道营收分别为11.54/0.46亿元,分别同比-1％/+23％,其中商超、KA渠道相对承压,截止2024Q3末,公司经销商数量为2395家,较年初净增加311家,后续公司推进经销体系改革,针对新旧经销商区别管理,倾斜资源至大客户,并发挥啤酒经销商的餐饮渠道优势进行资源扩充,关注提价传导效果,渠道推力有望持续恢复。

   盈利预测公司董事会改组以来,已完成营销架构及人员调整,渠道改革后厂商关系有待进一步理顺,随着改革深入,阵痛期过后公司渠道不断迈向良性发展,随着外部需求恢复,改革节奏优化,公司经营节奏将稳步向好。预计2024-2026年EPS分别为0.94/1.12/1.30元,当前股价对应PE分别为26/21/18倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。