美亚光电(002690):色选机出口短期扰动影响业绩-季报点评

美亚光电发布三季报:Q3实现营收6.48亿元(yoy-6.11％,qoq+8.16％),归母净利1.78亿元(yoy-17.88％,qoq+4.14％)。2024年Q1-Q3实现营收15.78亿元(yoy-4.78％),归母净利4.50亿元(yoy-20.09％),扣非净利4.40亿元(yoy-20.14％)。我们认为公司在色选和CBCT龙头优势地位稳固,有望受益未来国内整体消费的回暖,维持"增持"评级。

   口腔消费景气度仍不佳,色选机9月出口出现短期扰动Q3单季度收入下滑,我们认为主要系CBCT行业景气同比下降和色选机9月出口不佳影响。上半年公司CBCT销售同比-32％,我们推测Q3延续了下降。色选机方面,我们预计国内业务仍延续了上半年的增长态势,而出口方面出现下滑。据海关总署,我国9月色选机出口额1750万美元,同比-25％,与7、8月+6％、+10.6％的水平相比出现较大边际回落。我们认为可能系台风天气影响以及去年9月基数较高等短期因素导致,Q4有望逐步恢复。

   竞争加剧致毛利率下降,汇兑损失增加财务费用公司Q3单季度实现毛利率49.8％、净利率27.5％,分别同比-2.1和-3.9pct,毛利率下降主要系CBCT行业竞争加剧和色选机占比提升所致。Q3单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.0/+0.0/+0.2/+1.1pct。销售费用率提升主要系收入下降,单Q3销售费用同比+3％,升幅较上半年收窄,主要系23年下半年起公司销售人员增加导致上半年基数低、下半年基数高。财务费用率提升主要系人民币升值导致汇兑损失,据公司中报,公司年中持有约合6.8亿人民币的美元,按照Q3人民币中间价环比1.8％的升幅测算,或产生汇兑损失约1200万元,贴回后公司Q3归母净利润同比-13％。

   盈利预测与估值由于三季度口腔消费需求继续承压,略微下调盈利预测,预测24-26年归母净利润为6.2、6.8和7.4亿元(较前值下调9％、10％和10％),对应PE22、20、19倍,可比公司25年Wind一致预期PE均值为30倍。考虑到公司相对成长性偏弱,给予公司25年25倍PE估值,对应目标价为19.25元(前值15.4元)风险提示:1)CBCT行业竞争格局超预期恶化;2)齿科诊疗需求恢复不及预期;3)汇率波动风险。