珀莱雅(603605):24Q3业绩符合预期,彩棠调整取得成效

24Q3业绩符合预期,经营质量持续向好。(1)24Q1-Q3:实现营业收入69.66亿/+32.72％,主要系线上渠道高增及小品牌接力贡献,毛利率70.07％/-1.11pcts,销售费用率46.39％/+3.12pcts,管理费用率3.91％/-1.55pcts,研发费用率2.04％/-0.41pcts,归母净利润9.99亿/+33.95％,归母净利率14.34％/+0.13pcts;2)24Q3:实现营业收入19.95亿/+21.15％,归母净利润2.98亿/+20.72％,归母净利率15.15％/-0.05pcts。

   爆款单品+渠道裂变,看好主品牌迈向百亿规模。(1)分产品看:24年至今,珀莱雅针对红宝石系列及源力系列进行升级,推出红宝石精华3.0、源力面霜2.0、源力精华3.0、能量面霜丰润版等,保证大单品系列的产品丰富度;推新方面,针对油皮问题推出"净源系列","光学系列"和盾护防晒、沁柔防晒等扩展提亮、防晒领域布局。(2)分渠道看:天猫渠道为基本盘,持续提升品牌大单品渗透,加大套装投放力度,2024年双十一期间,天猫21日活动首日当天,珀莱雅品牌虽超头表现欠佳,但仍取得天猫美妆top1,看好全周期平台整体表现,抖音方面,截至20日的一周中,珀莱雅品牌取得抖音美妆第二名。

   优秀单品+多梯次产品矩阵,多个子品牌全面开花。24年至今,(1)彩棠:夯实面部彩妆大单品矩阵的同时发力底妆赛道,新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫(混合肌)、干皮粉霜、争青唇冻等新品,双十一期间,彩棠于天猫超头上新争青流玉三色腮红盘、小圆管气垫等SKU,分别达成5万/6万销售量,驱动品牌超头首日GMV达到0.71亿,同比增长48％,达成率28％;(2)悦芙媞:修红精华24H1高增速,陆续推出点痘精华、豆乳卸妆膏、雪糕防晒(升级)等多款新品,与知名IPLOPPY联动推出限定款,适配年轻群体情绪消费需求,24年8月推出新品水+乳融合兼修的水乳喷雾,针对年轻敏肌多重护肤需求实现流程简单化,24年双十一前12天抖音GMV达到0.16亿;(3)OR:OR清爽蓬松洗发水大单品持续提高渗透,补充第二梯队的控油洗发水、修护洗发水等新品,24年双十一前12天抖音GMV达到0.22亿。

   投资建议:爆款单品+多品牌矩阵巩固+全渠营销实现业绩跃升,品牌国货龙头地位进一步夯实;珀莱雅不断推新完善大单品矩阵,运营能力和品牌战略逐步完善,子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新;公司在短期销售数据,中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀。预计24-26年营收为118.30亿/142.78亿/165.69亿,归母净利润为15.49亿/18.69亿/21.69亿,对应PE为24.41X/20.23X/17.42X,看好组织、管理效能持续释放,维持"买入"评级!

   风险提示:核心管理层变动、化妆品行业景气度下降风险、化妆品竞争加剧风险、子品牌孵化不及预期、新产品推广情况不及预期。