粤高速A(000429):3Q24业绩超预期,上调盈利预测

3Q24业绩超出我们预期公司公布3Q24业绩:收入12.7亿元,同比-5.6％;毛利8.7亿元,同比-5.9％;归母净利润5.0亿元,同比+6.4％,超出我们预期,主要由于:1)深中通道开通对广珠东的分流影响低于我们预期;2)3Q24确认投资收益1.0亿元,同比+78.2％,主要由于广乐高速分红错期影响,超出我们预期;3)3Q24财务费用同比-23.9％。

   公司前三季度实现收入35.0亿元,同比-5.0％;归母净利润13.6亿元,同比基本持平。其中,公司对广佛公司代垫的管养支出全额计提减值准备6477万元。

   发展趋势3Q24深中通道分流影响低于预期,广惠高速同比降幅收窄。根据公司数据,3Q24公司控股路产佛开高速/广珠东/广惠高速通行费收入同比分别下降1.8％/9.4％/7.7％。其中,广珠东受深中通道和中开高速通车后分流影响,3Q24通行费收入同比下滑较多,但分月份来看,7/8/9月分别同比下降14.9％/7.9％/4.9％,降幅不断收窄,整体看分流影响小于我们预期。此外,广惠高速3Q24同比降幅也较上半年降幅收窄4.7ppt,因此公司3Q24收入同比降幅与上半年相比未出现明显下降,表现相对稳健。

   投资惠盐高速改扩建项目,持续发展公路主业。根据公司公告,公司将按持股比例参与投资惠盐高速公路深圳段改扩建工程,投资总额43.51亿元,其中资本金占30％,公司按股比投入约4.351亿元,经公司测算,该项目资本金税后内部收益率5.88％。公司持续发展公路主业,我们认为长期看公司有望保障通行费收入稳健增长。

   分红比例高,股息率具备配置价值。公司公告《未来三年股东回报规划(2024年度-2026年度)》,2024-2026年度每年现金分红不低于归母净利润的70％,是目前公路上市公司分红比例最高的公司之一,当前股价对应2024/2025年股息率为4.9％/5.1％,具备一定配置价值。

   盈利预测与估值由于深中通道实际分流影响低于我们预期以及公司4Q24起存在会计估计变更的影响,我们上调2024/2025净利润4.9％/4.1％至16.43亿元/17.11亿元。当前股价对应2024/2025年14.2倍/13.6倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于公司分红政策稳健且确定性较强,我们上调目标价24.6％至13.76元,对应17.5倍2024年市盈率和16.8倍2025年市盈率,较当前股价有23.4％的上行空间。

   风险经济增速不及预期,改扩建进度不及预期。