中国巨石(600176):毛利率延续提升,现金流大幅改善-季报点评

公司公布三季度业绩:Q3收入38.9亿元,同比+8.3％;归母净利/扣非归母净利5.7/5.3亿元,同比-6.4％/+49.2％。前三季度公司实现收入116.3亿元,同比+1.8％;归母净利/扣非归母净利15.3/11.6亿元,同比-42.7％/-28.8％。公司三季度业绩略低于我们预期(6.1亿元),主要系资产处置收益同比减少,Q3扣非归母净利同比大幅增长主要系玻纤复价陆续落地带动公司毛利率同环比改善。我们看好公司作为行业龙头规模优势稳固,产品复价叠加高端占比提升带动公司盈利能力持续增强,维持"买入"评级。

   Q3收入增速环比提升,复价落地带动毛利率同环比均改善24Q3公司收入同比+8.3％,增速较Q2提升3.5pct,产能扩张带动公司销量和收入延续增长。24年前三季度公司毛利率23.7％,同比-4.9pct,Q3为28.2％,同/环比+1.0/+5.6pct,主要系玻纤复价陆续落地,Q3起玻纤行业均价同比高于去年同期,同时公司扩大规模优化生产,单位成本进一步下降,我们预计公司成本及盈利能力有望仍有望保持行业领先。

   财务费用率小幅提升,经营性净现金流大幅改善24年前三季度公司期间费用率10.5％,同比+0.7pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2％/4.3％/3.3％/1.7％,同比+0.1/-0.03/-0.3/+0.9pct,财务费用率上升或主要系公司出口占比提升及汇率变化导致汇兑损失增加。24年前三季度公司经营性净现金流10.7亿元,同比+121.0％,Q3为8.4亿元,同比+609.2％,系销售收入增长且兑付到期应付银行承兑汇票减少。

   Q3玻纤行业均价同环比提升,关注供给及库存变化情况据卓创资讯,24Q3全国缠绕直接纱/G75电子纱均价同比+1％/+18％,环比+2％/+9％,复价陆续落地带动公司盈利能力同环比改善。供给端,Q3行业新点火多条产线,6月起库存由降转升。据卓创资讯,9月末国内重点企业库存75.6万吨,环比+1.4％,较8月末库存增幅收窄2.9pct,我们认为随着风电等下游需求加速释放,有望带动玻纤企业销量增长缓解库存压力。

   盈利预测与估值虽然Q2以来玻纤复价带动公司盈利能力恢复,但考虑Q4玻纤价格小幅回落且资产处置收益逐步减少,我们下调公司24-26年归母净利润预测为21.9/30.4/37.2亿元(前值27.1/34.0/42.1亿元)。可比公司Wind一致预期均值对应25年14xPE,考虑公司作为行业龙头规模稳定扩张,同时高端产品占比更高且成本优势更明显,给予公司25年20xPE,目标价15.20元,维持"买入"评级。

   风险提示:玻纤需求不及预期,玻纤价格超预期下行,能源成本显著上升。